2016年-世界发展银行全球_Inflation_Targeting_and_Exchange_Rate_Volatility_in_Emerging_Markets_32页_749kb

总结：通货膨胀目标制与新兴市场汇率波动

核心内容

本研究探讨了通货膨胀目标制（IT）对新兴市场国家中央银行反应函数中汇率波动的影响。通过使用固定效应普通最小二乘法（FE OLS）和系统广义矩估计（SGMM）方法，分析了24个新兴市场国家在2000年第一季度至2015年第二季度期间的政策反应。研究结果表明，汇率在中央银行的反应函数中是一个重要的决定因素，尤其在非IT国家中更为显著。

主要观点

• 通货膨胀目标制与汇率波动：IT国家的中央银行在反应函数中对汇率的反应较弱，但仍然存在。在IT国家中，汇率的影响程度较低，可能是因为这些国家更关注通货膨胀，而非汇率波动。
• 政策反应函数：研究采用了一个包含通货膨胀、产出缺口、汇率以及政策变量的模型，以分析中央银行在设定利率时如何考虑这些因素。
• 金融危机影响：研究结果在将样本分为危机前和危机后进行检验时依然稳健，表明在2007-09年金融危机后，IT国家的中央银行更倾向于仅根据通货膨胀变化来调整利率。
• 汇率机制的不确定性：理论研究表明，汇率在政策反应函数中可能起到重要作用，尤其是在存在汇率不确定性时，中央银行可能会更积极地利用汇率信息来制定政策。

关键信息

样本与数据

• 样本国家：24个新兴市场国家，其中9个为IT国家，15个为非IT国家。
• 时间范围：2000年第一季度至2015年第二季度。
• 数据来源：主要使用国际货币基金组织（IMF）的国际金融统计（IFS）数据，利率数据来自各国的个别来源。
• 变量定义：
  • 利率：基准政策利率或替代的短期市场利率。
  • 通货膨胀：使用消费者价格指数（CPI）变化。
  • 产出缺口：使用Hodrik-Prescott（HP）滤波器估算的产出增长率与趋势的差异。
  • 汇率：双边名义汇率（相对于美元）和实际汇率（相对于货币篮子）。

模型设定

• 模型公式：
  $$
  \mathrm{i}{\mathrm{it}} = \beta_0 + \beta_1 \mathrm{i}{\mathrm{it}-1} + \beta_2 (\mathrm{y}{\mathrm{it}} - \mathrm{y}i^*) + \beta_3 \pi{\mathrm{it}} + \beta_4 \mathrm{e}{\mathrm{it}} + \Sigma \beta_j \mathrm{X}{\mathrm{it}} + \varepsilon{\mathrm{it}}
  $$
• 变量解释：
  • $\beta_1$：利率平滑参数，通常介于0和1之间。
  • $\beta_2$：产出缺口的影响，应为正。
  • $\beta_3$：通货膨胀的影响，应为正。
  • $\beta_4$：汇率的影响，若不为零则表明汇率在政策反应中起作用。
  • 控制变量包括IT虚拟变量、金融危机虚拟变量及其与汇率变化的交互项。

实证结果

• 固定效应估计：
  • 通货膨胀在静态模型中具有显著正向影响，但在动态模型中不显著。
  • 汇率变化在两种模型中均具有正向且显著的影响，但静态模型中的显著性更高。
  • 产出缺口在所有模型中表现不佳，表明其在政策反应中不如通货膨胀和汇率重要。
• SGMM估计：
  • 在考虑内生性问题后，汇率的影响仍然显著，但程度有所下降。
  • 金融危机对政策反应函数的影响在模型中被纳入考虑，结果稳健。
  • 与Aizenman et al. (2011)的研究相比，本研究在动态面板模型中发现汇率在IT国家中的影响更为复杂。

结论与政策启示

• 汇率在政策反应中的角色：汇率在中央银行的反应函数中仍是一个重要的决定因素，尤其是在非IT国家中。
• IT国家的政策特征：IT国家的中央银行在政策反应中更关注通货膨胀，汇率的影响较弱，这可能与它们的政策框架有关。
• 金融稳定与汇率管理：研究强调了金融稳定和汇率管理在IT框架下的重要性，建议在实施IT之前应考虑过渡性安排，以确保政策的稳健性和有效性。

政策建议

• 对于未达到IT前提条件的国家，应采用过渡性政策安排，以提升经济分析能力并采取前瞻性货币政策。
• 中央银行应考虑汇率波动在政策反应中的作用，特别是在存在汇率不确定性的环境下。
• 需要进一步研究不同国家样本、时间范围和方法论假设下汇率在利率政策中的作用，以验证其稳健性。

表格摘要

• 非IT国家：
  • 平均通货膨胀率较高（6.27%）。
  • 平均名义利率较高（7.15%）。
  • 平均经济增长率较高（5.15%）。
  • 汇率波动较大（0.73%）。
• IT国家：
  • 平均通货膨胀率较低（3.97%）。
  • 平均名义利率较低（6.41%）。
  • 平均经济增长率较低（3.58%）。
  • 汇率波动较小（0.28%）。

研究意义

本研究为理解新兴市场国家在实施通货膨胀目标制时如何处理汇率波动提供了新的实证依据。它强调了在政策制定中，汇率不应被忽视，特别是在非IT国家中，汇率可能对利率决策有更显著的影响。此外，研究结果支持在实施IT前应采取过渡性措施，以确保政策框架的稳健性。