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互联网行业2022年展望：拥抱的不只是监管，还有元宇宙

核心内容概览

2021年中国互联网行业整体表现疲软，主要受政策监管趋严、估值高企以及人口红利减弱等多重因素影响。互联网板块在2月中达到高点后持续下跌，至8月触及低点，从高点回撤约58%。进入四季度，市场情绪有所复苏，板块进入底部震荡阶段。尽管多数公司估值处于历史低位，但政策监管带来的不确定性仍是市场最大担忧。我们认为，政策监管虽然造成短期股价波动，但并未改变行业长期发展趋势，反而有助于规范行业发展。因此，建议投资者逢低布局。

2022年，中国互联网行业将面临四大趋势：政策逐步落地、反垄断下的互联互通、企业加速出海、元宇宙概念的持续探索。行业估值有望修复，下半年业绩因低基数影响或大幅改善。

主要观点

1. 政策逐步落地，监管风险逐渐释放

• 政策监管是2021年互联网行业的重要关键词，尤其是平台经济反垄断和未成年人防沉迷等政策。
• 政策风险已部分反映在股价中，我们认为监管将是一个长期过程，未来仍可能出台新规。
• 建议关注ToB业务和出海业务，以降低政策不确定性带来的影响。

2. 反垄断下的互联互通，竞争格局边际改善

• 反垄断政策推动平台间的互联互通，有助于打破流量壁垒，提升效率。
• 微信、阿里巴巴、字节跳动等大平台成为互联互通的重点对象。
• 尽管互联互通仍是趋势，但涉及数据隐私、权责归属等问题，短期内难以全面实现。

3. 企业加速出海，寻找新的增长点

• 东南亚成为互联网企业出海的首选市场，其互联网经济规模预计2025年将超过3000亿美元。
• SEA（SE.US）作为东南亚游戏和电商龙头，是值得关注的出海标的。
• 出海不仅是为了寻找新的增长点，也是为了规避国内监管风险。

4. 元宇宙还在探索早期，是投融资最大风口

• 元宇宙概念尚处于萌芽期，被视为移动互联网之后的长期阶段。
• 元宇宙本质上是3D互联网，结合VR、AR和AI技术，构建去中心化的虚拟世界。
• 游戏是元宇宙的最佳载体，网易、腾讯、哔哩哔哩等公司已开始布局元宇宙相关技术与内容。

关键信息总结

互联网行业2021年回顾

• 指数表现：中证海外中国互联网指数跑输MSCI中国指数，2021年至今收益分别为-39%和-16%。
• 估值调整：多数互联网公司估值处于近年低位，腾讯和阿里巴巴的远期市盈率分别低于2016年以来均值约一个标准差和两个标准差。
• 细分板块表现：
  • 在线教育：受“双减”政策影响最大，板块整体跌幅达78%。
  • OTA：相对稳健，受益于线下旅游业复苏。
  • 社交直播：多数公司股价下跌，但内容生态仍在发展。

2022年细分行业展望

电商

• 竞争加剧：直播带货和私域电商继续分食电商大盘。
• 市场规模：预计2023年直播电商市场规模将达4.9万亿元，年均复合增速58.3%。
• 渗透率：预计2022年底直播电商渗透率将提升至27%。
• C2M模式：用户直连制造模式推动下沉市场渗透，主要集中在家电、家装建材、科技等行业。

游戏

• 防沉迷监管：对行业收入影响有限，未成年用户贡献占比小。
• 版号审批：暂缓对中小厂商影响较大，但头部厂商受影响较小。
• 海外收入：中国自主研发游戏海外收入有望突破170亿美元，占全球游戏市场收入的10%。

泛视频

• 持续分化：长视频亏损，短视频用户时长占比提升至31.6%，中视频迅速崛起。
• 变现模式：中视频更易实现多元化变现，短视频主要依赖广告和电商，长视频依赖广告和会员付费。

SaaS

• 行业处于探索期：ToB类企业对SaaS转型趋之若鹜，应用场景不断细化。
• 增长潜力：政策红利推动行业增长，但企业仍处于研发投入阶段。

建议关注公司

• 腾讯（700.HK）：游戏、社交、娱乐多领域布局，是元宇宙概念的代表。
• 哔哩哔哩（BILI.US）：内容生态丰富，虚拟主播和中视频发展迅速。
• SEA（SE.US）：东南亚游戏和电商龙头，具备全球化潜力。

投资风险提示

• 行业监管趋严：政策不确定性仍可能对市场造成影响。
• 市场情绪不佳：投资者需关注市场情绪变化及政策落地节奏。