20160607-大华继显-Regional_Morning_Notes_24页_2mb

文档总结

核心内容

该文档是一份关于中国及东南亚地区可再生能源行业和相关公司投资分析的报告，重点讨论了风力发电行业的技术升级、弃风率下降及与煤炭发电电价的趋同，以及一些公司如 Concord New Energy 和 Longyuan Power 的投资前景。此外，文档还涵盖了其他行业如汽车、银行和航空的市场动态和公司表现，并提供了关键指数和公司财务数据。

主要观点

• 风力发电行业展望：

  • 预计到2020年，风力发电与煤炭发电的电价将趋于一致，这将减少对政府补贴的依赖，降低政策风险。
  • 预计风力发电效率每年提高5%，到2020年将提升25%-30%。
  • 弃风率将从2015年的15%降至2020年的5%，预计会带来约13 Rmb cents/kWh的电价削减。
  • 中国风力发电的平均利用小时数预计从2015年的1,728小时提升至2020年的约4,700小时。

• 公司推荐：

  • Longyuan Power：维持“OVERWEIGHT”评级，作为风力发电行业的首选公司。
  • Concord New Energy (CNE)：首次覆盖，给予“BUY”评级，预计在2016-2018年期间实现30%的净利润复合年增长率。
  • 其他公司：
    • Ping An 和 DBS 被列为“BUY”。
    • Air China、Gamuda、WCT Holdings、Bangkok Dusit、Siam Cement 被列为“BUY”。
    • Spurakencana 和 Sembcorp 被列为“SELL”。

• 行业趋势：

  • 风力发电行业正逐步成熟，具备良好的盈利前景。
  • 未来几年，风力发电装机容量预计将达到250GW，占总装机容量的13%。
  • 公司正在优化地理布局，重点发展高收益、低弃风的Category IV地区。

关键信息

风力发电行业分析

• 技术升级：风力发电设备效率每年提高5%，预计到2020年，风力发电的平均上网电价将降至Rmb0.37/kWh，与煤炭发电持平。
• 弃风率下降：政府实施的保证购电政策和最低利用小时数规定将有助于减少弃风率，提升行业盈利能力。
• 盈利提升：通过技术升级、地理优化和融资成本下降，风力发电项目的收益率和现金流将显著提高。

Concord New Energy (CNE)

• 公司转型：CNE从EPC公司转型为可再生能源发电公司，预计2016-2018年实现30%的净利润增长。
• 项目储备：CNE拥有28GW的风力发电和8GW的太阳能发电项目，计划在2016-2018年新增420MW、400MW和400MW的装机容量。
• 估值：当前交易价格为HK$0.43，目标价为HK$0.70，意味着62.8%的潜在涨幅。
• 财务表现：
  • 预计2016-2018年净利润分别为HK$660m、HK$871m和HK$1,184m。
  • 2016年预计PE为5.7倍，P/B为0.5倍，远低于行业平均水平。

其他行业动态

• 汽车行业：
  • Geely Auto：5月销量同比增长19%，预计未来将继续增长。
  • Guangzhou Automobile Group：5月销量同比增长20%，维持“BUY”评级。
• 银行业：
  • Malaysia 和 Thailand 的银行股表现不佳，预计2016年行业盈利增长仅为0.1%。
• 航空业：
  • Singapore 的航空业正在为2016年下半年进行布局。

行业关键假设

• GDP增长：预计2016年全球主要经济体GDP增长如下：
  • US: 2.5%
  • Euro Zone: 1.7%
  • Japan: 0.6%
  • Singapore: 2.7%
  • Malaysia: 4.2%
  • Thailand: 3.2%
  • Indonesia: 5.0%
  • Hong Kong: 2.1%
  • China: 6.5%
• 油价与CPO价格：
  • Brent原油价格预计从2015年的53.60美元/桶降至2016年的42美元/桶。
  • CPO价格预计从2015年的2,168美元/吨升至2016年的2,500美元/吨。

公司估值与财务分析

• DCF估值：使用10.7%的加权平均资本成本（WACC），目标价为HK$0.70。
• 财务指标：
  • EBITDA：预计2016年为HK$1,131m，2017年为HK$1,560m，2018年为HK$2,111m。
  • 净利润：预计2016年为HK$660m，2017年为HK$871m，2018年为HK$1,184m。
  • ROE：预计从2015年的9.0%提升至2018年的15.3%。
  • 净利率：预计从2015年的11.6%提升至2018年的20.6%。

投资催化剂

• 优于预期的中期业绩。
• 可再生能源配额政策（RPS）的详细公告。

风险提示

• 下行风险：可再生能源配额政策实施进度不及预期，超高压输电线路建设延迟。
• 上行风险：环境控制标准更加严格，可能推动行业增长。

财务数据与现金流

• 经营现金流：预计2016年为HK$1,103m，2017年为HK$1,505m，2018年为HK$1,872m。
• 投资现金流：预计2016年为负值，但未来三年逐步改善。
• 融资现金流：预计2016年为HK$1,533m，2017年为HK$1,445m，2018年为HK$1,358m。

总结

该报告强调了风力发电行业的长期前景，指出技术升级和弃风率下降将推动行业向成熟阶段发展，并实现与煤炭发电电价的趋同。Concord New Energy 和 Longyuan Power 被视为重点投资标的，其盈利增长和估值优势明显。同时，报告也涵盖了其他行业的动态，如汽车、银行和航空，并提供了详细的财务数据和估值分析。