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宏观报告：11月促销透支效应与消费展望

11月社零同比增速下滑至3%，其中商品零售同比降幅扩大至28%，但餐饮消费增速显著回升，升至4%。此次社零走势与2024年6月相似：当年因“618”和“双十一”促销前置推高了前月数据，导致本月数据明显走低。然而，今年年末在“以旧换新”补贴等措施的支持下，社零增速中枢有所上移，10-11月社零合计增速达39%，高于今年平均水平。

各项消费表现分化：汽车消费受线下门店政策支持，增速从-73%反弹至66%；餐饮服务消费受财政补贴（如上海消费券）推动，增速上升至4%，成为政策支持的重点领域。地产后周期消费（家电、家具等）增速分别为222%、105%，但2024年双十一后，受补贴和促销政策落地边际效应减弱影响，消费趋冷。其余可选消费和娱乐旅游消费维持负增长，反映居民整体消费能力和意愿修复缓慢。

报告指出，年末消费回升主要依赖政策补贴，但财政补贴可能挤出出行娱乐等可选消费。未来，政策需转向推动就业收入改善，助力内需恢复基础。

分析师强调需关注消费透支效应及政策的延续性，并提示后续政策重心转向就业与居民收入的目标。