20260119-民银国际-消费研究事件点评_全年社零增3.7_关注后续消费政策释放空间_9页_861kb

2026年1月19日消费行业总结

核心内容概览

2025年全年社会消费品零售总额（社零）同比增长 3.7%，其中餐饮零售增长 3.2%，商品零售增长 3.8%。12月社零同比增长 0.9%，低于Wind一致预期的 1.5%，主要受到汽车销售承压影响，汽车项同比下降 5.0%，而除汽车外的社零增长 1.7%。整体消费市场在高基数背景下表现出一定的疲软，但部分可选品类仍保持增长态势。

主要观点与关键信息

一、社零商品项偏弱，地产后周期及汽车承压

• 可选品：鞋服、化妆品、金银珠宝在双十一后增速小幅回落，但整体仍保持正增长。12月同比分别为 +0.6%、+8.8%、+5.9%，全年分别为 +3.2%、+5.1%、+12.8%。体育娱乐类同比增速回升至 +9.0%。
• 耐用品：地产后周期品类承压，家电、家具、建材同比分别为 -18.7%、-2.2%、-11.8%。通讯器材因新机周期保持强劲，12月同比增长 +20.9%。空调1+2月内销同比基本持平。
• 汽车：12月狭义乘用车销量同比下降 14.0% 至226.1万辆，部分地区以旧换新政策调整及补贴资金发放节奏不一，导致消费情绪偏向观望。
• 必选品：粮油食品、饮料、烟酒项同比分别为 +3.9%、+1.7%、-2.9%，其中烟酒项仍偏弱。

二、社零餐饮项平淡，就业市场保持稳定

• 餐饮收入：12月社零餐饮整体同比增长 +2.2%，限上餐饮同比下降 -1.1%，整体表现相对平淡。
• 就业数据：12月城镇调查失业率为 5.1%，环比持平。新增招聘帖数同比增速转正，显示就业市场有所回暖。

三、线上零售表现稳健

• 线上实物电商：1-12月社零线上实物电商同比增长 +5.2%，高于社零整体增速。12月同比增长 +0.7%，较上月有所放缓。
• 快递业务：10月和11月快递业务量同比分别增长 +7.9% 和 +5.0%，反映线上消费仍有支撑。

四、我们的观点

• 政策关注：后续消费政策的释放空间值得关注，特别是服务消费及各地国补落地细则。
• 结构性机会：在悦己及情绪消费领域，如精品黄金、潮玩及IP、国货化妆品、户外、宠物等，存在结构性增量机会。
• 出海机会：具备出海扩张能力的公司仍具成长空间，例如受益于降息及美国地产需求修复的手动工具及电动工具板块、以新技术及场景引领的智能家电、全球产能布局及客户结构优化的鞋服OEM。
• 内需关注：高股息且业绩兑现度高的企业值得关注。

风险提示

• 消费者信心复苏存在不确定性
• 行业竞争加剧
• 政策变动风险

总结

2025年社零整体增长 3.7%，但部分品类如汽车、家电、家具、建材在高基数背景下承压。可选品中，鞋服、化妆品、金银珠宝保持正增长，体育娱乐类增速回升。餐饮市场表现平淡，就业市场保持稳定。线上零售表现稳健，快递业务量增长。未来需关注消费政策的进一步释放，以及结构性机会和具备出海能力的公司表现。同时，需警惕消费者信心、竞争加剧及政策变动等风险。