低空经济系列研究（3），无人机数据要素，低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力_30页_2mb

观典防务深度研究报告总结

核心内容概述

观典防务（688287）是一家国家级专精特新“小巨人”企业，专注于无人机制造及运营，具有显著的行业特色。公司业务分为无人机服务类（飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务，两大业务收入占比各约一半，其中无人机服务类业务毛利占比约60%，是公司主要利润来源。

主要观点

1. 无人机+数据要素，低空经济浪潮下的多场景拓展潜力

• 无人机禁毒服务：公司是国内领先的无人机禁毒服务商，拥有先发优势、海量影像数据积累和核心算法迭代三大核心竞争力，业务覆盖27个省份，服务百余政府客户。
• 市场空间提升：飞行服务市场在“量”和“价”方面均有增长潜力，服务单价由2021年的141元/平方公里提升至2023年的300元/平方公里，预计未来可进一步提升。
• 多领域拓展：公司核心技术具备可复制性，已从禁毒服务拓展至资源调查、农林植保、环境监测等多领域，低空经济浪潮将加速这一趋势。

2. 多场景智能制暴器带来新的利润增长点

• 黄蜂T800：公司自主研发的多场景智能制暴器，具备小型化、轻量化、多用途等特点，已向多个省市交付，包括福建、四川、云南、西藏等。
• 盈利模式：类似“打印机+墨盒”模式，手持警用装备为基础，不同功能的“弹”作为耗材，提升执法效率和安全性。
• 市场潜力：全国有5.4万个公安派出所，假设单所配置1套，市场规模或超10亿元（仅为模拟测算）。

关键信息

财务特征

• 高毛利/高净利率：近年来毛利率维持在50%附近，净利率维持在30%以上，2023年前三季度净利率达34.8%。
• 低资产负债率：2023年三季度资产负债率仅为3.7%，财务费用为负，财务结构稳健。
• 研发投入：重视研发，2023年前三季度研发费用达1863万元，10个在研项目，预计总投入约7000万元。

盈利预测

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为0.82亿、1.07亿、1.4亿，2024-2025年增速分别为31%和30.6%。
• EPS预测：2023年为0.22元，2024年为0.29元，2025年为0.38元。
• PE与PB：2023年PE为43倍，2024年为33倍，2025年为25倍；PB分别为3.3倍、3.1倍、2.8倍，均低于可比公司。

可比公司估值

• 纵横股份：2024年PE为52倍，PB为7.9倍。
• 中无人机：2024年PE为66倍，PB为4.3倍。
• 观典防务：估值显著偏低，显示成长性与盈利能力优势。

低空经济背景

• 顶层设计：低空经济已被列为国家战略新兴产业，政策支持持续增强。
• 产业配套：空域分类、法律法规完善等为产业发展提供保障。
• 财政补贴：多地出台政策，如深圳、苏州、江西共青城、安徽等，推动无人机商业化进程。

弹性测算

• 飞行服务收入：假设航测面积从50万平方公里增至100万平方公里，单价从141元/平方公里提升至300元/平方公里，预计收入可达3亿元，超2023年业绩快报收入。
• 数据处理服务收入：假设处理面积从20万平方公里增至40万平方公里，单价从250元/平方公里提升至400元/平方公里，预计收入可达1.6亿元。

风险提示

• 技术迭代风险：无人机技术更新快，若研发不达预期，可能影响业绩。
• 禁毒服务市场收窄风险：业务依赖政府投入，若政策或预算调整，可能影响收入。
• 竞争加剧风险：其他飞行服务市场分散，竞争可能对公司造成影响。

总结

观典防务凭借在无人机禁毒服务领域的先发优势和核心技术，正积极拓展至更多应用场景，同时研发能力强劲，具备高毛利、高净利率特征。随着低空经济的发展，公司有望在飞行服务和数据处理领域实现收入和利润的双重增长。当前估值低于可比公司，投资建议为“推荐”。