20220428-西南证券-中文在线-300364.SZ-2021年报及22年一季报点评_构筑原创内容护城河_元宇宙布局值得关注_17页_2mb

中文在线2021年度及2022年一季报分析总结

核心内容

中文在线是国内领先的数字内容提供商之一，致力于构建原创内容护城河，并积极推进元宇宙布局。公司通过全品类与垂类平台齐头并进，拓展优质内容生态，同时通过多产品多语言的国际化布局和IP全生命周期经营，实现内容的多元化变现。此外，公司通过与高校合作、举办元宇宙征文大赛、投资虚拟数字人技术公司等方式，探索元宇宙领域的发展前景。

主要观点

• 内容生态构建：公司拥有超510万种数字内容，签约版权机构600余家，原创驻站作家超过440万，知名作家签约2000余位，内容生态已形成较强的护城河。
• IP全生命周期经营：公司从传统的网文连载逐步转向“网文连载+IP轻衍生同步开发”，已开发音频、中短剧、动漫、影视等衍生业务，提升IP变现能力。
• 海外布局：公司推出Chapters、Spotlight、Kiss等产品，并打造多语言版本的互动式视觉平台，海外收入持续增长，2021年海外营收约6.0亿元，同比增长19.0%。
• 元宇宙布局：公司成立两个全资子公司，专注元宇宙技术研发，并与清华大学合作建设元宇宙文化实验室，同时举办元宇宙征文大赛，吸引全球作家参与，推动元宇宙内容创作。

关键信息

财务表现

• 2021年：公司实现营收11.9亿元，同比增长21.8%；归母净利润1亿元，同比增长101.9%；扣非净利润2344万元，同比增长150.5%。
• 2022年Q1：公司实现营收2.3亿元，同比增长5.7%；归母净亏损1616万元，同比收窄39.3%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2亿元、2.1亿元和2.5亿元，CAGR为37%；按PEG约等于1时估值，给予公司2022年38倍PE，对应目标价10.3元，首次覆盖给予“持有”评级。

股权结构

• 实控人童之磊直接持股13.7%；
• 腾讯系和百度系成为第二、第三大股东，分别持股10%和5%；
• 2021年，文睿公司和启迪华创分别向腾讯系和百度系转让股份。

业务结构

• 文化业务：占比持续提升，2021年达95.7%，成为公司主要收入来源；
• 教育业务：占比逐年下降，2021年为3.4%，预计逐步企稳回升；
• 毛利率：2021年为70.9%，2022-2024年预计维持在71%以上。

元宇宙布局

• 成立杭州中文宇宙科技有限公司和海南中文在线宇宙科技有限公司，注册资本均为1000万元；
• 支持建设“清华大学新闻与传播学院元宇宙文化实验室”，产学研结合；
• 举办“元宇宙征文大赛”，收到超10,000部参赛作品；
• 与两点十分签订虚拟数字人联合开发协议，布局虚拟人领域。

风险提示

• 行业政策风险；
• 市场竞争加剧；
• 业务发展不及预期；
• IP价值波动；
• 核心内容创作者流失。

附表：财务预测与估值

总结

中文在线通过构建丰富的原创内容生态、推进IP全生命周期经营、加强海外布局以及积极布局元宇宙，展现出较强的竞争力和发展潜力。公司未来业绩增长可期，但需警惕行业政策变化、市场竞争加剧等潜在风险。