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印尼资源民族主义升级，存量博弈重塑定价锚点

核心内容

印尼资源民族主义政策持续升级，旨在通过行政手段控制资源端利润，推动镍产业向新能源方向转型，重塑全球镍定价体系。2026年，印尼政府计划大幅缩减镍矿RKAB配额至2.5-2.6亿吨，同比2025年下降34%。同时，可能修订HPM计价公式，将伴生矿物如钴作为独立矿种计价并征收版税，推动湿法冶炼成本曲线刚性上移。这些政策变化将引发全球镍市场供需格局调整，支撑镍矿价格。

主要观点

1. 资源民族主义加剧

• 普拉博沃政府上台后，推动资源民族主义政策，强化国家对矿产资源的控制。
• 通过收紧矿业政策、控制RKAB配额、调整HPM计价公式及反垄断调查，实现利润从外资冶炼端回流至资源端与国家财政。
• 政策目标是构建以印尼矿石成本为基准的全球定价体系，提升印尼在镍产业链中的定价权。

2. 高品位矿枯竭倒逼政策转型

• 高品位红土镍矿储量有限，可采年限已缩减至9-13年。
• 政府不再批准新的RKEF项目，转向支持低品位褐铁矿的湿法冶炼，以延长资源寿命并契合新能源需求。
• 湿法工艺成为印尼镍产业未来发展的重点，推动产业重心向电池材料转移。

3. RKAB配额缩减引发供需缺口

• 2026年印尼镍矿需求预计为3.2亿湿吨，若RKAB配额控制在2.5-2.6亿吨，将导致约0.4-0.5亿湿吨的供应缺口。
• 供应缺口将支撑镍矿价格，改变全球镍供需平衡，提升印尼在定价体系中的地位。

4. HPM公式调整推高成本

• HPM公式可能将伴生矿物如钴独立计价并征收版税，导致湿法冶炼成本显著上升。
• 每上调1美元HPM，对应矿端成本增加86美元；征收1.5%-2%版税，成本增加175-240美元/吨。
• 全球镍价的定价逻辑将发生结构性转变，印尼成为新的定价锚点。

5. 政策驱动下的产业链重构

• 印尼正从“原材料供应国”向“工业强国”转型，推动镍产业向新能源方向发展。
• 通过提高税率、收紧配额、推动湿法冶炼，印尼试图将利润从下游冶炼端回流至资源端。
• 政策推动下，印尼成为全球镍供应链的核心，掌控定价权与资源话语权。

关键信息

• 政策工具：RKAB（工作计划与预算）配额、HPM（基准价格）计价公式、反垄断调查。
• 资源类型：红土镍矿（60%储量，主导全球供应）；硫化镍矿（40%储量，已近枯竭）。
• 工艺路径：火法（RKEF）与湿法（HPAL）并行发展，印尼正向湿法倾斜。
• 成本影响：HPM每上调1美元，矿端成本增加86美元；版税1.5%-2%，成本增加175-240美元/吨。
• 市场影响：印尼政策将重塑全球镍定价体系，推动镍价中枢上移。
• 投资建议：关注华友钴业、力勤资源、中伟新材等具备湿法冶炼能力的企业。

未来展望

印尼正通过行政手段深度介入镍产业链利润分配，推动全球镍定价体系从LME向印尼本土转移。未来镍价的走势将不仅取决于供需，更受印尼政策调控影响。印尼资源民族主义政策的执行力度、国际市场需求变化及地缘政治风险将是影响镍价的重要因素。

风险提示

• 印尼政策执行力度不及预期。
• 下游需求不及预期，可能影响镍价传导。
• 地缘政治与贸易保护风险。
• 测算存在风险，可能与实际数据存在偏差。

投资建议

建议关注印尼政策落地情况，尤其是RKAB配额和HPM公式调整。若政策收紧，将推动镍价上涨，利好具备湿法冶炼能力的企业。重点推荐华友钴业、力勤资源、中伟新材等企业。