20260312-国金证券-国金策略牟一凌|重返真实——2026年春季策略展望_25页_8mb

国金策略牟一凌 | 重返真实——2026年春季策略展望总结

核心内容

本报告聚焦于2026年全球及中国市场的投资逻辑与资产配置展望，重点分析AI对全球经济的重塑、全球动荡对大宗商品的影响、中国制造业的估值与投资机会，以及市场结构的变化趋势。

主要观点

1. AI的重塑

• 美国经济：AI对服务业和消费的冲击正在显现，导致核心服务CPI通缩，企业成本下降。同时，AI对电力和基础设施的需求显著增长，推动电力和工业投资。
• 投资风格：2026年以来，美股重资产组合显著跑赢轻资产组合，显示市场正从“科技叙事”转向“硬件现实”。
• 中国制造业：中国制造业在AI冲击下表现出更强的实物属性，其估值较海外巨头偏低，具备更大的重估空间。

2. 全球动荡

• 美伊冲突：冲突不会迅速结束，但原油供应中断将逐步放松。预计油价将维持高位，但不会持续上涨。
• 美国关税政策：美国可能取消部分关税以对冲油价上涨带来的通胀压力，这将对中国出口相关行业有利。
• 新兴市场投资逻辑：投资逻辑正从供应链重组转向订单驱动，全球制造业PMI差异缩小，未来需关注发达市场需求的稳定与修复。
• 资源民族主义：主要发达国家对关键矿产的重视程度提升，资源国可能通过提高税率和出口管制来增强自身议价能力，这对全球供应链和中国出口形成一定影响。

3. 资产的展望

• 工业金属：随着全球制造业投资回升，工业金属的定价将回归产业基本面，同时美国战略库存处于低位，可能推动工业品库存需求。
• 黄金：黄金价格上涨可能带来信用紧缩效应，但中期仍具备全球储备资产再平衡的潜力。
• 原油与油运：油价中枢上移，油运运价上涨且运距变长，短期内对相关行业有利。
• 煤炭：日韩及中国台湾因天然气依赖度高，可能转向煤电，提升煤炭补库需求。
• 涨价链：当前PPIRM-PP1价差刚回到历史中枢，上游材料价格修复仍有空间。

关键信息

4. 市场结构

• 低估值资产窗口期：A股多数行业PB分位数高于ROE分位数，基本面与估值收敛仍在进行。
• 主动偏股基金：基金持有人盈利转正已近三个季度，但新发规模未如历史规律般快速扩张，显示监管层对估值提升的谨慎态度。
• 配置建议：优先配置具有战略资源价值的实物资产（如原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭和橡胶），以及具备全球绝对龙头优势或出海加速的中国制造业（如机械设备、化工、电力设备等），同时关注消费的结构性机会（如旅游及景区、调味发酵品、医美等）。

5. 风险提示

• 国内政策超预期退坡
• 海外地缘争端导致通胀上行超预期
• 美联储鹰派超预期

总结

本报告指出，AI正在重塑全球产业格局，推动从服务业通缩向硬资产投资的转变。全球动荡背景下，美伊冲突对油价和油运的影响显著，但不会导致油价持续上涨。中国制造业在实物属性和产能价值方面具有明显优势，未来有望获得更高的估值。同时，资源民族主义抬头可能为中国的资本品出口和企业出海创造更多机会。投资策略上，建议关注低估值资产、具有战略资源价值的实物资产以及中国制造业的全球竞争力龙头和高成长性组合。