20180624-招商证券-小米专题研究之三_生活版_阿尔迪_全产业链小米扬帆起航_58页_3mb

小米专题研究总结：生活版“阿尔迪”模式与全产业链布局

核心商业模式：铁人三项

小米的核心商业模式被概括为“铁人三项”，包括智能硬件、互联网服务和物联网生态。通过高性价比的智能硬件引流，实现低获客成本和用户粘性的提升，构建“米粉”生态。同时，互联网服务通过广告分发、游戏运营和其他服务实现高毛利变现，而物联网生态则通过生态链企业拓展，形成覆盖智能家居和生活消费产品的完整布局。

智能硬件业务：从手机到IOT产品

小米手机业务

• 15年、16年和17年智能手机营收分别为537.15亿元、487.64亿元和805.64亿元，对应销量分别为6655万台、5542万台和9141万台。
• 16年手机销量下滑，主要因线上红利消退和供应链问题，但17年通过小米之家布局和供应链优化实现显著恢复。
• 小米手机平均售价逐年上升，红米系列占据中低端市场，高端机型如MIX系列逐步发力，且小米计划成立专门的相机部以提升拍照体验。

IOT与生活消费产品

• 15年、16年和17年IOT与生活消费产品营收分别为86.91亿元、124.15亿元和234.48亿元，CAGR达64.25%。
• 生态链企业承担大部分IOT产品生产，小米提供品牌、技术、渠道和供应链支持，推动产品多样化和高质量。

互联网增值服务：生态矩阵与软件变现

增值服务增长

• 15年、16年和17年互联网服务营收分别为32.39亿元、65.38亿元和98.96亿元，增速分别为101.8%和51.4%。
• 服务营收占比逐年提升，从4.8%增至8.6%，但与苹果相比仍有差距。

变现方式

• 广告分发：占比稳定在56%-58%，收入增长显著。
• 游戏运营：增速放缓，但仍有增长潜力。
• 其他服务：增速最快，达到207.6%，显示多元化变现潜力。

MIUI与生态布局

• MIUI系统月活用户超1.9亿，成为小米互联网生态的核心。
• 小米投资形成涵盖视频、音乐、游戏、金融等领域的生态矩阵，如小米云、金山云、世纪互联等。

物联网生态：智慧家庭与消费级IOT

市场潜力

• 全球物联网市场预计2020年达1.9万亿美元，2025年达7.4万亿美元。
• 消费级IOT市场增速显著，小米已成全球第一的IOT平台。

产品布局

• 小米已形成覆盖手机配件、智能硬件、生活消费产品的三层产品矩阵。
• 智慧家庭解决方案逐渐成为重点，通过MIUI系统实现设备互联与智能体验。

变现方式

• 通过平台收费模式，吸纳更多智能硬件企业入驻，提升服务收入。

新零售模式：线上线下融合

线上渠道

• 小米线上渠道以小米商城、米家有品和第三方平台为主，专注直销，减少中间环节。
• 17年小米商城是中国大陆第三大3C及家电线上平台，印度第三大线上直销平台。

线下渠道

• 小米之家作为主要线下渠道，提升用户体验并促进流量转化。
• 截至18Q1，小米之家门店数达331家，计划在19年底前扩展至1000家。

第三方合作

• 与三大运营商和区域性零售企业合作，实现渠道下沉，覆盖三四线城市和农村。

财务指标分析

营收与毛利率

• 15年、16年、17年营收分别为462亿元、684亿元和1146亿元，CAGR显著。
• 毛利率稳步提升，17年达到13.3%，手机业务毛利率为8.8%，IOT业务为8.3%。

期间费用与研发

• 销售费用率有所上升，但管理费用率保持稳定并略有下降。
• 研发费用率维持在2-3%之间，但随着自研芯片和功能投入，未来有望提升。

投资收益

• 15年、16年和17年投资收益分别为28亿、27亿和64亿，主要来自生态链企业与互联网投资。

净利润与现金流

• 17年调整后归母净利润达103亿元，同比增长232%，净利润率提升至9.0%。
• 经营现金流有所改善，但投资现金流持续流出，反映扩张投入。
• 融资现金流匹配高负债，短期资金需求较大。

财务风险提示

短期偿债能力

• 17年流动比率为1.30，速动比率低于1，存在短期偿债压力。

长期偿债能力

• 资产负债率高于100%，主要因可转换可赎回优先股占比高，长期偿债风险存在。

流动性风险

• 需关注短期资金链断裂风险，保持流动性管理。

总结

小米通过“铁人三项”模式，在智能硬件、互联网服务和物联网生态方面构建了完整的商业体系。其高性价比策略、生态链赋能、新零售布局，使其在国内外市场取得显著增长。然而，需关注其短期和长期偿债能力及流动性风险。未来，小米需持续优化供应链、提升研发能力，并加强财务稳健性，以实现可持续增长。