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2014年第一季度A股盈利分析总结

核心内容

2014年第一季度A股整体盈利大幅低于预期，非金融石油石化行业利润增速放缓，ROE下降至2009年中期以来最低水平，现金流恶化，库存和在建工程增速异常反弹。尽管杠杆率连续两个季度下降，但盈利能力仍受营业费用率和财富费用率上升的压制。

主要观点

• 盈利趋势：A股整体盈利增长放缓，非金融石油石化行业利润增长低于预期，创业板和中小板业绩增长乏力，其中中小板出现负增长。
• 行业分化：不同行业表现差异显著，部分新兴成长行业如光伏、LED、风电龙头表现良好，而传统行业如医药、服装、食品、白酒等仍面临增长放缓的问题。
• 现金流与库存：非金融石油石化行业现金流恶化，库存增速远高于收入增速，显示需求疲软和库存积压问题。
• 利润预测调整：基于第一季度表现，对2014年A股盈利预测进行下调，全部A股预测为6%，非金融石油石化预测为5%。

关键信息

全部A股与非金融石油石化

• 收入与利润增长：2014年第一季度，全部A股收入增长5.8%，利润增长8%；非金融石油石化收入增长6.2%，利润增长5.8%。
• ROE：非金融石油石化ROE年化为7.9%，低于去年同期的8.1%。
• 现金流：经营现金流和净现金流均为负值，同比大幅下滑。
• 库存：存货同比增长17%，库存收入比达到31.6%。
• 在建工程：非金融石油石化在建工程同比增长9.7%，电子行业在建工程增长105%。

创业板与中小板

• 收入增长：创业板收入增长24.6%，中小板收入增长10.7%。
• 利润增长：创业板利润增长8.2%，中小板利润增长-0.3%。
• 费用率：创业板费用率同比上升1.4个百分点，净利率同比下降1.5个百分点。
• 行业差异：剔除异常值后，创业板业绩未明显改善，中小板利润负增长。

分行业表现

新兴成长行业

• 光伏：收入增长39%，利润增长85%，剔除中利科技、*ST超日后改善更显著。
• LED：收入增长26%，利润增长36%，龙头公司表现突出。
• 风电：金风科技高增长，华锐风电利润亏损减少。
• 软件：收入增长17%，利润增长16%，但绝对水平不高。
• 环保：收入增长18%，利润增长22%，龙头公司高增长。

消费行业

• 旅游：收入增长9.1%，利润增长38.4%，剔除国旅后改善明显。
• 白电：龙头公司高增长，但剔除龙头后利润增长放缓。
• 食品：收入增长10.2%，利润增长45.7%，但剔除龙头后利润仍负增长。
• 白酒：仅茅台和伊力特正增长，其余均负增长。
• 服装：收入和利润均负增长，剔除雅戈尔、海澜之家后情况更差。
• 农业：剔除*ST大荒、新希望后利润下滑70%，收入增长放缓。

中上游行业

• 水泥：收入和利润均明显改善。
• 化工：染料高增长，复合肥增长尚可，农药增长放缓。
• 轻工：包装印刷利润增长33%，改善明显；家具增长放缓。
• 造纸：改善但绝对值低。
• 工程机械：改善但仍然负增长。
• 钢铁、煤炭、有色：业绩仍然很差。

金融地产

• 银行：整体利润放缓，股份制银行增长较快。
• 保险：收入改善明显，超预期。
• 证券：收入和利润增长放缓。
• 地产：利润负增长，龙头公司恶化更明显。

其他行业

• 电力：业绩不错。
• 装饰：增长放缓。
• 园林：大幅负增长。
• 油服：收入和利润增长放缓。
• 汽车零部件：利润高增长，可能因去年基数低。
• 港口：利润改善主要因上港集团、唐山港高增长。

市场与行业配置建议

• 市场：整体估值较低，缺乏系统性机会，建议在消费（如农业、旅游、服装、食品医药中低估值白马股）和非地产链的蓝筹股（如保险、油服）中寻找基本面扎实的个股。
• 行业：对创业板、中小板股票保持谨慎，可能有技术性反弹机会，建议趁机减仓。
• 配置重点：继续建议配置低估值的消费股与蓝筹股，如保险、银行和受益消费复苏的旅游、农业。

图表目录

• 图表1: 非金融石油石化利润、收入增长均放缓
• 图表2: 非金融石油石化ROE降至09年中期以来低点
• 图表3: 2013年末现金流同比下滑明显
• 图表4: 1季度末现金流同比恶化明显
• 图表5: 1季度末存货增长加快
• 图表6: 分行业在建工程增速
• 图表7: 1季度末杠杆率连续第2个季度下滑
• 图表8: 创业板1季度业绩看似改善
• 图表9: 剔除异常值后，创业板业绩并未改善
• 图表10: 中小板1季度负增长
• 图表11: 软件1季度收入、利润增长均改善，但绝对水平不高
• 图表12: 剔除华谊、华闻传媒板块1季度增长平稳
• 图表13: 电子剔除京东方1季度利润增长放缓
• 图表14: LED板块整体增长一般，但龙头业绩改善明显
• 图表15: 计算机设备剔除海康、大华、同方1季度利润大幅下滑
• 图表16: 通信设备剔除中兴、大富1季度收入增长改善，利润负增长
• 图表17: 环保1季度业绩改善，龙头公司业绩好于行业
• 图表18: 光伏1季度业绩改善明显
• 图表19: 风电龙头1季度业绩改善明显
• 图表20: 高低压设备、电气自动化1季度收入、利润增长放缓
• 图表21: 旅游剔除国旅后1季度业绩改善明显
• 图表22: 医药板块1季度利润增长延续放缓趋势
• 图表23: 食品1季度利润、收入增长均改善
• 图表24: 服装1季度收入、利润负增长
• 图表25: 农业1季报利润大幅下滑