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黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上

核心内容

主要观点

• 黄金价格在2月以来因美国非农数据强劲和通胀回落速度放缓而走弱，但中长期来看，黄金仍具备上行动力。
• 美联储加息进入后半程，美国经济增速趋缓，实际利率上行空间有限，美元指数反弹动能减弱。
• 央行持续购金和地缘政局不稳定对黄金价格形成支撑。
• 从资产配置角度看，黄金在加息结束至降息周期期间表现优异。

关键信息

• 黄金价格走势：2月1日达到阶段性高点1950美元/盎司，2月17日回落至1841.73美元/盎司。
• 实际利率：2月1日至17日，实际利率从1.14%上行至1.46%，黄金与实际利率呈现高度负相关。
• 美元指数：从101.15上行至103.88，美元走强对黄金形成压力。
• 央行购金：各国央行黄金净购入规模处于历史高位。
• 资产配置历史表现：从2000年以来的三次加息-降息周期中，黄金在加息结束至降息阶段均表现优异。

短期承压原因

• 美国经济显示较强韧性，非农数据超预期，通胀回落速度放缓。
• 市场预期美联储加息可能持续更久，导致实际利率上行。
• 市场对6月再次加息的预期增强，黄金价格短期承压。
• 美联储官员密集发表鹰派言论，进一步巩固市场对利率维持高位的预期。

长期上行支撑因素

• 美联储加息已进入后半程，经济增速放缓，实际利率上行高度有限。
• 美欧利差缩小，美元指数反弹动能减弱。
• 央行持续购金，为黄金提供支撑。
• 地缘政治不稳定，增加黄金的避险需求。

海外观察

金融与流动性数据

• 美国、欧洲10年期国债收益率均上行。
• 美国10年期和2年期国债期限利差缩小，通胀预期上行。
• 债券市场利率趋势分化，投资级企业债利差与上周持平。

全球市场表现

• 大宗商品价格分化，工业品上涨，农产品和原油价格涨跌不一。
• 全球股市涨跌分化，美国股市多数下跌，欧洲股市多数上涨，亚洲股市普遍下跌。

央行动态

• 美联储官员发表鹰派表态，预计利率可能维持高位。
• 日本央行换届在即，新行长可能继续维持宽松政策。
• 欧洲央行官员表示利率“有可能”在夏季触顶，降息时间较远。
• 俄罗斯央行警告通胀可能加剧，卢布贬值影响进口商品价格。

海外新闻

• 拜登政府公布电动车充电网络规划，要求充电器在美国生产。
• 德国总理朔尔茨将访美，讨论俄乌局势及美国通胀法案。
• 国际能源署署长称欧洲明年冬天将更加艰难。
• 普京称非洲是俄罗斯重要伙伴，计划在圣彼得堡举行第二次俄非峰会。

国内观察

上游

• 原油价格环比下跌，由正转负。
• 动力煤、焦煤均价环比上涨。
• 铜价、铝价环比下跌，库存同比下降。

中游

• 水泥价格指数环比下跌，但跌幅缩窄。
• 螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨。

下游

• 商品房成交面积同比由负转正，一线城市增长显著。
• 土地供应面积同比增速上行，成交同比增速显著。
• 猪价、菜价、水果价格趋势分化，猪价下跌，菜价和水果价上涨。
• 乘用车日均零售销量跌幅缩窄，批发销量跌幅扩大。

流动性

• 货币市场利率上行，R001、R007、DR001、DR007均有所上升。
• 债券市场利率趋势分化，一年期国债利率上行，十年期国债利率下行。

国内新闻

• 中国证监会发布全面实行股票发行注册制制度规则，自2023年2月17日起施行。
• 王毅在慕尼黑安全会议期间就飞艇事件表明中方立场。
• 国家外汇管理局上海市分局部署2023年重点工作，关注红筹企业回归和汇率预期。
• 2023年春运全社会人员流动量超47亿人次，恢复至2019年同期水平。

下周财经日历

风险提示

• 美联储货币政策超预期。
• 疫情反复情况超预期。

附录

• 行业及公司评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

• 基准指数说明：

  • A股主板基准为沪深300指数。
  • 中小盘基准为中小板指。
  • 创业板基准为创业板指。
  • 新三板基准为新三板指数。
  • 港股基准指数为恒生指数。

作者信息

• 分析师：高瑞东
• 执业证书编号：S0930520120002
• 联系电话：010-56513108
• 电子邮箱：gaoruidong@ebscn.com
• 联系人：查惠俐
• 联系电话：021-52523873
• 电子邮箱：zhahuili@ebscn.com

图表目录

• 图1：2月以来，实际利率震荡上行
• 图2：美国公布CPI数据后，美元指数大幅反弹
• 图3：非农、通胀数据超预期，利率终点或走向更高更远，黄金价格回落
• 图4：黄金价格与实际利率的负相关关系由两者的金融属性决定
• 图5：2023年1月，美国新增非农超预期上行
• 图6：美国1月CPI环比明显回升，同比增速回落速度放缓
• 图7：2月以来，市场对美联储6月再次加息预期持续走高
• 图8：从CME数据看，市场预期美联储6月再次加息概率超50%
• 图9：2022年4月起，美国房屋价格指数开始回落
• 图10：美国制造业PMI、GDP同比持续走弱
• 图11：欧洲央行跟随美联储加息
• 图12：各国央行黄金净购入规模处历史高位
• 图13：美国10年期国债收益率上行，通胀预期上行
• 图14：英法德日国债收益率上行
• 图15：美国10年期和2年期国债期限利差缩小
• 图16：美国投资级企业债利差与上周持平
• 图17：大宗商品价格分化
• 图18：全球股市涨跌分化
• 图19：原油价格环比下跌，环比由正转负
• 图20：动力煤、焦煤均价环比上涨
• 图21：铜价环比下跌，库存同比下降
• 图22：铝价环比下跌，库存同比下降
• 图23：水泥价格指数环比下跌
• 图24：螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨
• 图25：商品房成交面积同比由负转正
• 图26：土地供应面积同比增速上行
• 图27：猪价、菜价、水果价格趋势分化
• 图28：乘用车日均零售销量跌幅缩窄
• 图29：货币市场利率上行
• 图30：债券市场利率趋势分化

表格目录

• 表1：从加息结束到降息周期，黄金均是优势资产
• 表2：下周全球经济数据热点