20210629-安信证券-周度经济观察_市场的定价已经_越过山丘__14页_802kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年6月全球及中国宏观经济和金融市场的走势，指出市场正在逐步定价后疫情时代的宏观场景，即全球经济增速可能低于疫情前水平，价格上升压力为短期现象，货币政策将维持中性偏松格局。

主要观点

• 货币政策中性偏松延续：央行货币政策委员会在2021年第二季度例会中延续了一季度的基调，强调保持流动性合理充裕，货币政策将维持中性偏松，以支持经济向更高水平均衡发展。
• 经济复苏动能减弱：尽管一季度经济表现较好，但二季度制造业投资和消费领域恢复缓慢，出口增速可能在三季度走弱，经济增速在下半年或将偏弱。
• 市场估值支撑成长板块：全球利率中枢下移的预期为权益市场提供估值支撑，成长板块有望继续占优。
• 疫情对经济复苏的影响：Delta病毒的传播使全球疫情形势再度恶化，可能延缓群体免疫的实现，从而影响经济复苏进程。
• 通胀压力为短期现象：市场对通胀的预期较为充分，认为其为暂时性，不会持续影响经济。

关键信息

一、货币政策环境

• 央行在二季度例会中强调流动性合理充裕，新增“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”的表述，表明货币政策收紧概率较低。
• 6月央行超量续作逆回购，稳定市场预期，流动性环境维持中性偏松。
• 利率市场化改革稳步推进，包括调整存款利率自律上限确定方式和释放LPR改革潜力。
• 新增“碳减排支持工具”相关内容，显示政策对绿色金融的支持。

二、权益市场表现

• 国内权益市场小幅上涨，成长和周期板块表现偏强，稳定、金融和消费板块震荡。
• 海外股市中，成长板块占优，纳斯达克指数跑赢道琼斯指数。
• 债券市场收益率回落，显示市场对通胀压力的预期趋于缓和。

三、全球经济增长与通胀展望

• 全球主要经济体经济周期性恢复的高点逐步接近，后疫情时代的经济增长中枢可能低于疫情前水平。
• 美国制造业PMI扩张放缓，服务业PMI出现回落，经济短期走弱。
• 美国PCE同比上涨3.9%，其中能源价格大幅上涨，但食品价格涨幅有限，显示通胀压力主要来自能源等大宗商品。
• 市场对美联储的通胀是“暂时性”的判断较为认可，因此对10年期美债收益率的上行压力有限。

四、风险提示

• 疫情发展超预期：Delta病毒的传播可能对经济复苏造成新的冲击。
• 地缘政治风险：全球局势的不确定性可能影响经济和金融市场。
• 通胀走向：需关注CPI与PPI共振风险，以及疫苗对变异病毒的有效性。

数据支持

• 5月工业企业利润累计同比增速为83.4%，两年复合增速为21.7%。
• 利润高增长集中在上游和出口相关行业，而下游消费行业利润增速偏弱。
• 美国5月PCE同比上涨3.9%，核心PCE同比上涨3.4%，接近市场预期。
• 央行6月24-25日超量续作逆回购，稳定市场流动性预期。

结论

在全球经济复苏高点临近、后疫情时代增长中枢下移的背景下，市场对货币政策的宽松预期较强，成长板块的占优格局有望延续。但需警惕疫情变异和地缘政治带来的不确定性，以及通胀是否真正成为长期问题。未来市场波动将主要由经济数据、政策表态与市场预期之间的差异决定，整体上维持中性偏松的宏观环境。