20221030-安信证券-盐湖股份-000792.SZ-锂盐量价齐增_钾肥销量下滑影响季度利润_5页_346kb

报告摘要

盐湖股份 (000792.SZ) 2022年第三季度总结

核心内容概述

盐湖股份在2022年前三季度实现了营业收入和归母净利润的显著增长，其中锂盐业务成为主要驱动力。尽管钾肥销量有所下滑，但其价格保持高位，预计四季度有望回升。公司通过技改和新增产能项目，进一步提升了锂盐产量，同时推进与比亚迪的合作，拓展锂盐业务规模。

主要观点

锂盐业务表现强劲：
- 2022年前三季度电池级碳酸锂均价达45.8万元/吨，同比上涨403.5%。
- Q3均价为48.2万元/吨，同比上涨339%，环比上涨2.4%。
- 公司锂盐产量和销量持续增长，Q3产销分别为0.87万吨和0.94万吨，库存约0.3万吨。
- 蓝科锂业在沉锂母液回收环节引入萃取技术，预计可提升氯化锂回收率，进一步释放锂盐产能。
钾肥业务受销量影响，利润仍维持高位：
- Q3氯化钾（57%粉）出厂均价为4680元/吨，环比上涨9.6%。
- 鉴于国际钾肥价格下跌，公司于9月底将出厂价下调至3880元/吨。
- Q3钾肥产销分别为165万吨和58万吨，季度垒库107万吨。
- 预计四季度钾肥产量将增加，农业备耕需求回暖将推动销量回升。
产能扩张持续推进：
- 公司“十四五”期间锂盐产能规划为10万吨，包括蓝科锂业3万吨、自建4万吨基础锂盐一体化项目及盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目。
- 比亚迪中试装置在盐湖中试基地进行中试，整体进展顺利，后续将协商具体实施细节。
财务表现亮眼：
- 2022年前三季度营业收入235.42亿元，同比增长118.01%；归母净利润120.82亿元，同比增长225.20%。
- Q3营业收入62.38亿元，同比增长34.55%；归母净利润29.25亿元，同比增长82.69%。
- 公司盈利能力和运营效率持续优化，净利润率和ROE均显著提升，预计2022-2024年净利润将稳步增长。
投资建议与估值：
- 维持“增持-A”评级，6个月目标价为27元/股。
- 目前股价对应PE为7.4倍，PB为4.7倍，估值处于较低水平。
- 预计2022-2024年EPS分别为2.95、3.06、3.5元/股，净利润率预计达到46.4%、47.9%、50.6%。

关键信息

营业收入增长：2022年前三季度营业收入235.42亿元，同比增长118.01%；Q3收入62.38亿元，同比增长34.55%、环比下降35.60%。
净利润增长：2022年前三季度归母净利润120.82亿元，同比增长225.20%；Q3净利润29.25亿元，同比增长82.69%、环比下降48.34%。
锂盐价格与产量：锂盐价格同比大幅上涨，Q3均价48.2万元/吨，环比小幅上涨2.4%。蓝科锂业技改提升回收率，锂盐产量有望提升。
钾肥产销情况：Q3钾肥产销分别为165万吨和58万吨，季度垒库107万吨，预计四季度产量将增加。
财务指标：净利润率从14.6%提升至46.4%，ROE从49.5%提升至63.8%，ROIC从142.6%提升至207.8%。
风险提示：锂价大幅波动、需求不及预期、项目进展不及预期。

财务预测与估值数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	140.16	147.78	345.76	347.69	375.71
净利润（亿元）	20.39	44.78	160.29	166.51	190.04
EPS（元）	0.38	0.82	2.95	3.06	3.50
PE(X)	58.2	26.5	7.4	7.1	6.2
PB(X)	28.8	12.7	4.7	2.8	2.0