20230825-首创证券-贵州茅台-600519.SH-公司简评报告_行稳致远_龙头全年业绩有望持续稳健增长_3页_334kb
报告摘要
贵州茅台（600519）简评报告总结
核心内容概述
本报告分析了贵州茅台在2023年半年度的财务表现及未来发展前景，认为公司在直销渠道的推动下，全年业绩有望持续稳健增长。报告发布于2023年8月25日，由首创证券发布，分析师赵瑞与易嘉豪共同撰写，评级为“买入”。
主要观点
1. 业绩表现稳健
- 2023年上半年，贵州茅台实现营业总收入709.87亿元，同比增长19.42%；归母净利润359.80亿元，同比增长20.76%。
- 茅台酒收入592.79亿元，同比增长18.64%；系列酒收入100.74亿元，同比增长32.58%，显示出两翼齐飞的发展态势。
- 直销收入增长显著：2023年上半年直销收入达314.19亿元，同比增长49.98%，对吨价提升和业绩增长贡献显著。
2. 市场预期与产品策略
- 当前飞天茅台批价稳定，整箱/散瓶飞天茅台批价分别为2925元/瓶和2730元/瓶，1935茅台批价为1020元/瓶。
- 预计全年回款和发货节奏将维持稳定，受益于直销渠道的持续扩张和高端非标产品的放量，公司业绩有望进一步增长。
3. 管理层承诺与长期发展
- 董事长丁兴农在业绩说明会及股东大会上回应投资者关切，提出构建员工、政府、消费者、投资者、供应商和经销商的情感利益和命运共同体。
- 管理层致力于长期稳定经营，逐步释放茅台的业绩潜力，推动“美的五线”发展战略。
关键信息
1. 盈利预测
| 年度 | 营业总收入（亿元） | 营收增速（%） | 归母净利润（亿元） | 净利润增速（%） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023E | 1535.24 | 20.4 | 754.22 | 20.3 | 60.04 | 30.3 |
| 2024E | 1765.99 | 15.0 | 866.08 | 14.8 | 68.94 | 26.3 |
| 2025E | 2031.41 | 15.0 | 994.73 | 14.9 | 79.19 | 22.9 |
2. 财务比率分析
| 指标 | 2022年 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 92.1% | 92.0% | 92.0% | 92.0% |
| 净利率 | 49.2% | 49.1% | 49.0% | 49.0% |
| ROE | 31.7% | 35.4% | 33.1% | 31.3% |
| ROIC | 31.4% | 34.7% | 32.3% | 30.5% |
| 资产负债率 | 19.4% | 20.1% | 18.4% | 17.1% |
| P/B | 11.96 | 10.72 | 8.72 | 7.18 |
3. 现金流与资产状况
| 指标 | 2022年 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | 36.70 | 53.86 | 68.52 | 78.60 |
| 投资活动现金流（亿元） | -55.37 | -37.07 | -37.03 | -37.03 |
| 筹资活动现金流（亿元） | -57.43 | -58.78 | -36.31 | -41.90 |
| 现金净增加额（亿元） | -26.26 | -8.63 | 28.50 | 32.99 |
风险提示
- 经济复苏不及预期：可能影响消费者购买力。
- 行业政策风险：政策变动可能对白酒行业造成影响。
- 市场竞争加剧：其他白酒品牌可能对茅台形成竞争压力。
- 食品安全问题：对品牌声誉和消费者信任构成潜在威胁。
投资建议
- 首创证券上调贵州茅台至“买入”评级。
- 当前股价对应PE为30.3倍，预计未来三年PE将持续下降，反映公司盈利能力和市场估值的提升。
结论
贵州茅台在2023年上半年表现出色，直销收入持续增长，推动公司业绩稳步提升。管理层承诺长期稳定发展，公司品牌、渠道和产品优势明显，未来三年业绩增长可期。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体来看，公司具备良好的盈利能力和财务状况，投资价值较高。
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