深度报告-20230310-中原证券-通信行业深度报告_乘数字经济东风_电信运营商攻防兼备_25页_1mb

通信行业深度报告总结

核心内容概述

本报告围绕我国通信行业及三大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）的发展现状、趋势与投资价值进行分析。报告指出，在数字经济和国企改革的双重推动下，电信运营商正迎来新的发展机遇，其业务结构优化、盈利改善、资本开支结构化、算力网络建设以及高股息率等多重因素支撑其投资价值。

主要观点

1. 电信行业发展态势良好

• 业务总量与收入快速增长：2022年我国电信业务收入同比增长8.0%，总量增长21.3%，新兴业务贡献率达64.2%。
• 新兴业务表现突出：云计算、大数据、物联网、数据中心等业务收入分别同比增长118.2%、58.0%、24.7%、11.5%。
• 传统业务稳步发展：固网、移动数据流量、语音、短信等传统业务仍为行业提供稳定支撑。
• 用户规模持续扩大：2022年电话用户总数达18.63亿户，宽带用户数达5.9亿户，物联网用户首次超过移动电话用户。

2. 电信运营商经营向好

• 营收增速拐点已现：2020年三大运营商营收增速转正，2021年净利润增速拐点出现。
• 移动用户数稳定增长：2022年12月，三大运营商移动用户合计16.86亿户，5G用户达10.95亿户。
• DOU与ARPU稳步提升：DOU增长趋势明显，ARPU在2021年后开始回升。
• 产业数字化业务高速增长：2022年三大运营商产业数字化收入增速分别为15%-40%，其中联通云、天翼云、移动云收入均实现翻倍增长。

3. 运营商具备产业计划职能与准公共产品属性

• 产业计划职能：运营商通过资本开支和产业链协调，推动通信基础设施建设。
• 准公共产品属性：电信服务具备非排他性和不充分竞争性，属于准公共产品。
• 资本开支周期与行业景气度：资本开支是通信行业景气度的先行指标，3G、4G、5G牌照发放均带来行业景气度提升。

4. 运营商处于数字经济与国企改革交汇处

• 政策支持：国务院及中央经济工作会议多次强调发展数字经济，推动数据要素市场化。
• 国企改革背景：运营商作为央企，正逐步按照市场化机制运营，推动公司治理现代化。
• “一利五率”考核体系：2023年央企考核指标升级为“一利五率”，强调资产盈利能力、收入质量、研发投入强度等。

5. 人工智能与算力网络建设

• 算力网络建设先锋：运营商积极布局算力网络，助力“东数西算”工程。
• AI技术应用：中国电信已布局大模型技术，中国移动、中国联通也在推动AI与算力融合。
• 海外运营商转型参考：韩国SKT等运营商正积极向AI企业转型，提供智能化服务。

关键信息

5G发展现状

• 2022年新建5G基站88.7万个，同比增长61.5%。
• 5G基站占移动基站总数的21.3%，5G投资增速放缓。

股息率情况

• 中国移动2023年3月8日A股、H股股息率分别为4.50%、7.47%。
• 中国联通A股、H股股息率分别为1.66%、4.87%。
• 中国电信A股、H股股息率分别为4.50%、7.92%。

估值情况（2023/3/8）

风险提示

• 数字经济后续支持政策不及预期；
• 具体政策执行不及预期；
• 5G后周期发展不及预期；
• 电信运营商资本开支不及预期；
• 相关公司业绩不及预期。

投资建议

• 行业评级：强于大市（首次），未来6个月内行业指数相对大盘涨幅预计10%以上。
• 公司建议：建议重点关注中国联通（600050.SH）、中国电信（601728.SH）、中国移动（600941.SH）。
• 投资逻辑：运营商具备防御属性与进攻属性，低估值、稳定增长、B端市场拓展、云计算与算力网络建设带来新增长动力，且高分红率对中期估值形成支撑。

结论

电信运营商作为数字经济的重要参与者和国企改革的示范企业，正迎来新的增长机遇。其在5G建设、产业数字化、人工智能、算力网络等领域的布局，为未来业绩增长奠定基础。同时，随着中国特色估值体系的建立，运营商的价值重估预期增强，具备长期投资价值。