20251231-国金证券-通信年度策略报告_海内外算力链共振_运营商攻防兼备_26页_2mb

通信年度策略报告总结

核心内容概述

2026年，通信板块将迎来海内外算力链共振的发展机遇，整体景气度有望持续向上。交换机、光模块、IDC、液冷及运营商等细分领域将获得显著增长，其中交换机和光模块作为AI算力基础设施的关键组成部分，具备较大的增长潜力。此外，IDC行业利用率提升、价格触底反弹，液冷因高功率密度服务器需求而成为关键解决方案，运营商则在云和IDC业务上持续发力，形成新的增长点。

主要观点

1. 通信板块整体表现

• 2025年通信（申万）指数上涨87.27%，显著跑赢沪深300指数（18.21%）。
• 通信板块PE（TTM）处于历史较高水平，估值分位点为86.72%。
• 基金重仓持股通信个股中，中际旭创、新易盛、天孚通信等公司持股比例及数量显著增长。

2. 交换机行业进入上行周期

• 2024年Q1起，全球交换机市场规模稳步增长，2025Q3达到171.89亿美元，同比增长33%。
• 以太网交换机渗透率持续提升，2026年预计达到49%，并有望超过IB网络。
• Scale-up域的以太网交换机有望打开中长期市场空间，紫光股份、菲菱科思等公司有望受益。

3. OCS交换机与谷歌TPU需求相关

• 谷歌基于3D Torus拓扑构建数据中心网络，Scale-up域采用去中心化直接路由，每100个TPU芯片对应约1.2台OCS交换机。
• 国内OCS供应链逐步完善，腾景科技、德科立、光库科技等公司处于样品交付与小批量试产阶段。

4. 光模块行业迎来NPO方案机遇

• NPO作为OBO与CPO之间的过渡方案，具有生态开放、运维成本低等优势，有望提升光模块厂商估值。
• NPO方案让传统光模块厂商有机会参与未来3.2T及以上规格的产品生产，带来业绩增长空间。

5. 光芯片紧缺推动国产替代

• EML芯片供应紧张，2026年预计出现较大缺口，国产EML芯片厂商如源杰科技、长光华芯、仕佳光子等有望加速验证。
• 硅光光模块渗透率提升，带动CW光源需求，国内厂商如兆驰股份、光迅科技等具备量产能力。

6. IDC行业迎来发展机遇

• 国内数据中心上架率从2022年的58%提升至2024年的66%，利用率提升与价格触底反弹，行业呈现积极信号。
• 头部IDC厂商通过发行REITs实现资产出表，优化资产负债结构，提升盈利模式。
• 润泽科技、万国数据、世纪互联等公司通过REITs实现规模化扩张。

7. 液冷市场空间广阔

• 随着AI芯片功率密度提升，液冷成为高功率密度服务器的必选项。
• 2025年国内液冷服务器市场规模达到23.7亿美元，预计2024-2029年复合增速达46.8%。
• 英伟达推出GB200 NVL72、GB300等液冷方案，带动液冷企业如英维克、同飞股份、高澜股份等业绩增长。

8. 运营商基本面稳中向好

• 2025年前三季度，三大运营商营收增长0.57%，归母净利润增长4.3%，利润增速快于收入增速。
• 运营商资本开支下降，但分红逐步提升，股利支付率稳中有升。
• 运营商加大AI算力投资，云和IDC成为新增长引擎，业绩有望高增。

关键信息

重点关注标的

• 交换机：紫光股份、菲菱科思、腾景科技、德科立、光库科技
• 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信
• 光芯片：源杰科技、长光华芯、仕佳光子、光迅科技
• IDC：润泽科技、万国数据、世纪互联、奥飞数据、润泽科技
• 液冷：英维克、同飞股份、高澜股份
• 运营商：中国移动、中国联通、中国电信

行业趋势

• 以太网渗透率提升，推动国产交换机放量。
• NPO方案成为光模块厂商估值提升的关键。
• EML芯片供应紧缺，国产替代加速。
• 液冷成为AI数据中心刚需，市场空间广阔。
• IDC行业利用率提升，REITs助力规模化扩张。

风险提示

• AI商业价值不及预期
• 技术发展速度不及预期
• 运营成本过高
• 供应链集中度过高
• 行业监管加剧
• 市场竞争加剧
• 假设不及预期

总结

2026年通信行业将受益于AI算力需求的持续增长，尤其是以太网交换机、光模块、光芯片、IDC及液冷等细分领域将迎来显著发展机遇。国内厂商在技术、供应链及市场拓展方面具备较强竞争力，有望实现业绩兑现。建议重点关注具备技术优势和市场布局的龙头企业，如紫光股份、中际旭创、英维克、润泽科技、世纪互联等，同时关注REITs推动的IDC扩张及液冷解决方案带来的新增长点。