20210609-东吴证券-固收深度报告_甚解系列8-美元强弱如何影响联储何时Taper__19页_866kb

报告摘要

本文探讨了美元强弱对美联储（联储）何时开始缩减量化宽松（Taper）的影响机制，结合了全球储备货币格局、各国QE政策特征以及汇率波动对资产泡沫化的调节作用，提出了联储Taper决策的逻辑框架。

QE与储备货币身份的关系
- 储备货币身份是央行实施QE的前提条件，意味着该货币具有自由兑换性，可以被全球市场广泛接受。
- 本国资产泡沫化是QE的硬约束，而非他国资产泡沫。
- 本国经济体量越大，以该货币计价的外储规模越大，QE空间也越大。
全球性资产泡沫化的负外部性
- 各国同时实施QE时，由于资本流动和汇率变化，可能导致全球范围内的系统性资产泡沫化。
- 这种泡沫化是逻辑推演得出的结论，而非单纯依赖历史数据。
- 外汇交易中，美元作为主要交易货币，其在货币对中的主导地位强化了其对全球市场的影响。
汇率作为Taper的“指示灯”
- 弱本币意味着全球稀释本国QE的倾向更强，本国稀释全球QE的倾向更弱。
- 强本币意味着全球稀释本国QE的倾向更弱，本国稀释全球QE的倾向更强。
- 因此，弱美元格局下，联储更倾向于推迟Taper，而强美元格局下则可能更早开始Taper。
联储Taper的决策窗口
- 联储将关注核心通胀是否在5月见顶、6-8月是否回落。
- 决策窗口可能出现在9月和12月的议息会议上。
- 在通胀未突破联储“可控”基线假设的前提下，若弱美元格局持续，Taper可能延后至12月；若美元反转走强，则可能提前至9月。

美元外储占比：截至2020Q4，美元占全球外储的59.02%，欧元占21.24%，人民币因非储备货币而QE空间较大。
QE实施机制：QE实施需满足储备货币身份，且本国资产泡沫化才是其限制因素。
外汇市场格局：美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元等是外汇交易的主体货币，其中美元在货币对中占据主导地位。
各国QE特征：
- 美、日、欧均在次贷危机后进入流动性陷阱，随后实施QE。
- 美国在资产端和政策利率方面与其他国家存在差异，尤其体现在是否实施定向QE。
美元走势分析：
- 短期美元走弱可能有助于联储在QE末期释放政策效力。
- 中长期看多美元，认为美元可能从当前的弱势逐步恢复。
Taper时间预期：
- 若弱美元格局延续，Taper可能延后至12月。
- 若美元走强，Taper可能提前至9月。