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政策维稳意图明显，关注本月MLF操作

核心内容

本报告由广发期货发展研究中心宏观金融组发布，分析了当前期债市场的多空因素，结合基本面、资金面及政策面，对市场走势进行了综合判断。报告指出，政策维稳意图明显，MLF操作是近期关注重点，同时需警惕疫情发展和经济基本面变化对市场的影响。

主要观点

• 政策维稳：政策整体方向上维稳意图明显，对期债情绪有支撑。
• MLF操作：央行月底超预期MLF投放，助力中长端资金改善。
• 市场情绪：前期资金宽松和宏观数据向好基本已经反应完毕，市场热情有所降低。
• 短期趋势：期债短期趋势性机会较少，但或可把握超跌回调的交易机会。
• 风险提示：需密切关注市场流动性、疫情进展及公布的经济、金融数据。

近期行情回顾

• 期债走势：10年期国债期货上涨0.21%至97.45，5年期国债期货上涨0.14%至99.40，2年期国债期货上涨0.11%至100.14。
• 成交量：10年期国债期货成交276,984手，5年期国债期货成交115,310手，2年期国债期货成交29,460手。
• 持仓量：10年期国债期货持仓110,803手，5年期国债期货持仓51,962手，2年期国债期货持仓20,037手。

基本面因素分析

3.1 PMI整体延续向好

• 制造业PMI延续向好，供需两旺，中小企业景气改善显著。
• 非制造业PMI稳中向好，居民消费意愿提升推动服务业修复，建筑业加快。

3.2 上游开工率维持稳定

• 焦炉和高炉开工率分别较上周回落1.53%和0.42%，但整体仍维持稳定。

3.3 主要钢材生产平稳

• 螺纹钢和线材产量整体平稳，处于历史高位，生产端修复仍在延续。

3.4 轮胎开工率小幅下滑

• 半钢胎和全钢胎开工率分别小幅下滑0.05%和0.14%，但汽车产量仍延续回暖趋势。

3.5 主要钢材库存接近低点

• 热卷和螺纹钢库存分别下降15.57万吨和23.94万吨，库存回落趋势延续，地产赶工释放需求。

3.6 房地产销售向好

• 30大中城市商品房成交面积环比改善，监管“三道红线”促使企业促销售回笼资金。

3.7 土地成交仍疲软

• 11月拿地情况整体回落，本周土地成交有所改善，可能受大湾区产业用地集中出让影响。

3.8 可选消费缓步修复

• 电影票房收入继续增加，乘用车销售同比走势有所回落，但仍在修复通道中。

3.9 社融或见顶，居民消费有待回暖

• 10月社融表现较好，11月政府债券净发行回落，社融可能逐步见顶。
• 居民短期贷款同比回落，疫情和监管对消费贷影响仍在持续。

3.10 外贸修复具备韧性

• 中国出口集装箱运价指数延续回升，外贸数据向好，海外需求和运输回暖对我国出口形成拉动。

3.11 出口延续强势，进口有所回落

• 10月出口延续强势，四季度海外圣诞节消费旺盛有望进一步拉动出口。
• 进口有所回调，国庆假期影响生产活动，工业品进口需求低于预期。

3.12 疫情压力仍存

• 境外输入病例增加，美国单日新增病例连续四天超20万，疫情风险犹存。
• 海外疫苗产量预计难以满足全球接种需求，疫情对经济的不确定性依然存在。

资金面及政策面分析

4.1 资金面边际收紧

• 上周央行公开市场操作净回笼300亿元，资金面边际收紧。
• R001较上周反弹25.56个BP至1.15%，R007下降25.8个BP至2.33%。

总结

当前期债市场在政策维稳和MLF操作的支持下，短期走势偏弱，趋势性机会较少。基本面方面，PMI向好、钢材库存回落、房地产销售改善等积极因素对期债有一定支撑，但疫情风险和社融可能见顶的担忧也抑制了市场情绪。资金面边际收紧，流动性压力有所显现，但市场对政策的期待仍存在。整体来看，期债或以震荡为主，短期可关注超跌回调的交易机会，长期则需密切关注政策动向、疫情发展及经济数据变化。