策略专题研究：财报直击，A股Q1业绩的喜与忧-20230503-华泰证券-29页_690kb

A股Q1业绩总结：喜与忧并存，结构性改善与周期性压力并存

核心内容

2023年第一季度，A股非金融板块整体业绩呈现结构性改善与周期性承压并存的局面。尽管营收增速已出现拐点，但利润增速仍处于下行区间，经济内生修复初现端倪，但需时间兑现。ROE有所回落，预计将在23Q2开始修复。整体来看，业绩底已确认，但利润修复滞后于营收修复，未来增长弹性主要体现在23H2。

主要观点

• 营收与利润的分化：23Q1全A非金融营收增速环比改善，但利润增速继续下滑，表明经济内生修复尚未完全传导至盈利端。营收增速拐点早于利润增速拐点。
• ROE修复滞后：全A非金融ROE修复滞后于业绩修复，通常滞后约一个季度。ROE同比增速底部拐点往往同步于业绩增速底部拐点，但修复时间较长，约为8-12个季度。
• 中特估与TMT板块表现突出：国有企业、建筑板块经营性现金流改善，杠杆率处于低位，具备资本扩张空间；TMT板块中，计算机、传媒带动业绩环比修复，但电子板块拐点仍需等待。
• 广义消费板块分化：医药板块剔除新冠检测影响后，业绩实际改善；家电、消费建材业绩上行，而家具、轻工板块仍处筑底阶段。
• 地产链内部分化明显：开工端（水泥、普钢）业绩承压，竣工端（玻璃、消费建材）表现较好。

关键信息

一、周期性视角

• 短周期：库存周期见底
  22Q4和23Q1形成“业绩平底”，全A业绩增速进入上行通道，且下半年有望达到双位数增长。
• 中周期：制造业远期固定资产周转率压力不大
  固定资产周转率回落领先于在建工程增速高点约5-6个季度，预计在建工程增速将在二、三季度见高点，反映制造业投资仍在回暖。

二、流动性视角

• 整体偿债能力改善
  A股非金融企业、制造业、民营企业、国有企业及房地产企业的筹资压力有所缓解，偿债支出增速低于取得借款增速。
• 负债结构变化
  长期借款增速高于短期借款及应付账款增速，显示企业融资结构有所优化。
• 现金流覆盖能力增强
  经营性现金流对筹资和投资性现金流的覆盖能力增强，较之前周期更为稳健。

三、结构性角度

• 出行链与TMT板块改善明显
  服务型消费、公共产业、可选消费、中游制造、必需消费、中游材料、上游资源等板块中，服务型消费和公共产业表现较好，而可选消费、中游制造等板块有结构性修复。
• 地产链分化
  开工端（水泥、普钢）业绩承压，竣工端（玻璃、消费建材）表现相对较好。
• 中游制造板块
  机械、汽车业绩上行，电力设备、国防军工业绩下行，但电新板块ROE环比上升。
• 可选消费板块
  家电板块有望在23Q2继续修复，轻工制造、纺织服装仍有压力。
• 必选消费板块
  医药板块剔除减值影响后实际改善，食品饮料板块表现稳定。
• 大金融板块
  保险利润增速大幅回升，银行、非银金融表现分化，但未来改善概率较高。

风险提示

• 财报数据分析存在滞后性，实际情况可能已发生变化。
• 整体视角分析存在结构偏差，难以全面反映行业差异和A股行业分布差异。

图表与数据摘要

• 图表1-7：显示全A非金融、创业板、科创板的营收与利润增速变化及ROE分解情况。
• 图表8-13：反映不同行业（国企、民企、TMT、大金融、公共产业等）的ROE及利润表现。
• 图表14-17：新增中长期贷款及M1-M2剪刀差作为企业盈利的领先指标。
• 图表18-27：展示不同行业固定资产周转率、在建工程增速及资本开支缺口情况。
• 图表28-33：反映不同企业类型（非金融、制造业、民企、国企、房地产）的现金流与负债情况。
• 图表34-37：展示流动比率与速动比率的变化趋势。
• 图表38-43：反映全A非金融及制造业的现金流覆盖能力与偿债状况。
• 图表44-52：展示周期性板块（钢铁、煤炭、有色、基化、建材等）的业绩表现。
• 图表53-65：展示中游制造、可选消费、必选消费及TMT板块的财务指标变化。
• 图表66-75：展示各板块（如家电、医药、保险等）的业绩与财务数据。
• 图表76-81：展示大金融及公共产业板块的业绩与ROE变化。

总结

2023年第一季度，A股非金融板块业绩表现呈现出“营收改善、利润承压、ROE滞后修复”的特征。中特估、TMT及部分消费板块表现积极，而地产链、部分周期性行业则面临较大压力。随着信贷周期改善及经济高频数据回升，23Q2或将成为利润增速的拐点，全A非金融ROE修复将随之而来。未来需关注库存周期、产能周期及各行业复苏节奏的差异。