20180912-华泰证券-中国化学-601117.SH-8月收入如期回升_海外订单延续高增长_5页_1mb

报告摘要

中国化学（601117）研究报告总结

核心内容

中国化学（601117）在2018年1-8月实现了显著的业务增长，新签订单总额达987.07亿元，同比增长75.37%。其中，海外新签订单同比增长94.78%，增速持续提升，显示出公司在海外市场的强劲拓展能力。公司8月单月海外订单增长28.35%，是去年同期的5.66倍，主要得益于迪拜山庄地产购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程等大型项目。

国内新签订单为516.24亿元，占总订单的52.30%，同比增长60.76%。公司业务增长受到国家油气保供政策的推动，如新疆新鑫年产45万吨LNG工程（一期）项目焦化工程EPC合同的签约，体现了公司在能源基建领域的布局。

公司1-8月累计实现营收453.69亿元，同比增长35.93%，较1-7月增速提升0.43个百分点。公司当前价格对应18年仅1.07xPB，估值较低，显示出其潜在的投资价值。

主要观点

海外业务增长显著：公司海外新签订单持续高增长，8月单月增长28.35%，受益于多个大型项目的中标。
国内业务稳步增长：国内新签订单同比增长60.76%，受国家油气保供政策的催化，下游需求有所提升。
收入增速回升：公司1-8月营收同比增长35.93%，符合预期，预计未来两个月收入增速仍有望持续。
低估值优势：公司当前价格对应18年仅1.07xPB，处于较低水平，具备投资吸引力。
盈利预测积极：公司预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.64元、0.80元，维持“买入”评级。

关键信息

业务增长数据

2018年1-8月累计新签订单：987.07亿元，同比增长75.37%
海外新签订单：470.83亿元，同比增长94.78%
国内新签订单：516.24亿元，同比增长60.76%

财务表现

2018年1-8月累计营收：453.69亿元，同比增长35.93%
2018年1-8月归属母公司净利润：2,391百万元，同比增长53.53%
2018年1-8月每股收益（最新摊薄）：0.48元

估值信息

当前价格：6.55元
合理价格区间：8.16~9.60元
2018年PE：13.51倍
2018年PB：1.07倍

风险提示

油价大幅下跌
海外项目推进缓慢
四川PTA项目潜在损失

经营预测指标与估值

会计年度	营业收入 (百万元)	同比增长率	归属母公司净利润 (百万元)	同比增长率	EPS (元)
2016	53,076	-16.46%	1,770	-37.70%	0.36
2017	58,571	10.35%	1,557	-12.04%	0.32
2018E	71,886	22.73%	2,391	53.53%	0.48
2019E	84,561	17.63%	3,144	31.50%	0.64
2020E	97,102	14.83%	3,932	25.06%	0.80

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	14.02%	15.32%	15.18%	15.20%	15.06%
净利率	3.34%	2.66%	3.33%	3.72%	4.05%
ROE	6.44%	5.49%	7.90%	9.54%	10.80%
ROIC	12.80%	17.93%	21.35%	25.74%	30.10%
资产负债率	65.20%	65.07%	67.95%	69.71%	70.34%
净负债比率	11.66%	11.37%	14.31%	15.98%	16.21%
PE	18.25	20.75	13.51	10.28	8.22
PB	1.18	1.14	1.07	0.98	0.89
EV/EBITDA	5.16	4.00	3.34	2.68	2.28

评级说明

行业评级体系：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级标准：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%~20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%~20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上

公司近期重大订单

签订月份	签约主体	项目名称	项目金额（亿元）
1月	中化七建	中农批（商丘）冷链物流园项目	18.00
2月	中化七建	丹格特炼油项目核心区域3002包安装施工总承包合同	32.66
2月	中化七建	俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目	26.38
2月	中化三建	恒逸文莱PMB石化项目补充	6.50
3月	中化工程	陕西神华榆林循环经济煤炭综合利用项目甲醇合成、硫磺回收等装置总承包项目	20.99
3月	中化十三建	尼日利亚储罐项目施工合同	5.10
4月	华陆工程	陕西神华榆林循环经济煤炭综合利用项目空分装置工程总承包项目	5.11
4月	中化三建	抚宁朝阳御府住宅小区工程	6.40
5月	中化十六建	新疆宜化厂区升级改造工程	6.00
5月	天辰工程	天津渤化化工发展有限公司两化搬迁改造30万吨/年聚丙烯一期项目总承包	6.89
5月	中化七建	刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目	194
6月	华陆工程	福建申马年产20万吨环己酮项目总承包合同	6.50
6月	中化十四建	大厂、盘城镇街片区雨污分流工程总承包	8.88
6月	中化六建	60万吨/年煤制烯烃项目220万吨/年甲醇工程	15.60
6月	天辰工程	印度尼西亚Bojonegoro160MMSCFD油田伴生加工项目	49.62
7月	中化十一建	河南开炭新材料有限公司6万吨/年延迟沥青焦及4万吨/年针状焦项目	5.00
7月	五环工程	江西省建筑陶瓷产业基地清洁工业燃气项目主体装置工程总承包合同	13.44
7月	中化三建	江西省赣州市标准厂房投资建设PPP项目	20.40
7月	成达工程	沙特纯碱氯化钙EPC项目	26.02
8月	中化七建	迪拜山庄地产购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程	14.45
8月	中化二建	新疆新鑫年产45万吨LNG工程（一期）项目焦化工程总承包合同	15.91
合计	-	-	503.85亿元