深度报告-20260613-国金证券-呈和科技-688625.SH-主业小而美_蓄势AI阻燃剂+AI树脂_19页_2mb

呈和科技业务与投资分析总结

核心内容概述

呈和科技是一家专注于高性能特种高分子材料助剂的研发与生产高新技术企业，主要产品包括成核剂、合成水滑石、抗氧剂等。公司近年来受益于国产替代趋势，业务稳步增长，同时积极布局AI驱动的高频高速电子材料领域，打造第二增长曲线。公司目前处于行业成长阶段，未来三年业绩与估值有望持续提升。

主要观点

1. AI 驱动电子材料升级

• AI技术的迭代推动了PCB（印刷电路板）及CCL（覆铜板）的升级，带动了高频高速材料需求增长。
• PCB 板数量持续增加，单机柜/单 GPU 对应的 PCB 价值量提升，推动了上游材料升级。
• 高频高速阻燃剂和 PPO 树脂是公司重点布局的电子材料方向，已实现批量供应头部 CCL 厂商。
• 公司全资子公司呈和电子拟投资不超过 13 亿元，规划高频高速阻燃剂 2500 吨、PPO 树脂 2500 吨、高端合成水滑石 2 万吨。

2. 国产替代加速

• 阻燃剂行业无卤化趋势明显，磷系阻燃剂是主流，公司已完成无卤磷系阻燃剂的量产，并完成对广东聚讯新材料 76.78% 股权收购，实现技术突破。
• 成核剂和合成水滑石作为公司核心产品，已打破海外长期垄断，成为国内龙头企业，毛利率高且稳定。
• 成核剂 2021 年销量为 4400 吨，2025 年增至 11600 吨，预计 2026-2028 年销量持续增长。
• 合成水滑石销量 2025 年为 7113 吨，预计未来三年保持稳步增长。

3. 产品与技术优势

• 公司产品广泛应用于聚丙烯、PVC、改性塑料等材料加工，提升材料性能。
• 成核剂产品具有高透明度、刚性、韧性、热稳定性等优势，适配多个高端应用领域。
• 合成水滑石产品达到国际领先水平，实现对协和化学等进口产品的替代。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.7 亿、5.17 亿、6.85 亿，同比增长率分别为 34.21%、39.58%、32.67%。
• 2026 年公司营收预计为 12.74 亿元，2027 年预计为 19.32 亿元，2028 年预计为 23.83 亿元。
• 当前股价为 79 元，对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 56x、40x、30x，给予 2027 年 51 倍估值，目标价为 100 元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 电子材料业务

• 高频高速阻燃剂和 PPO 树脂已实现批量供应，产品供不应求。
• 电子树脂行业壁垒高，客户认证流程复杂，产品一旦通过验证，替换难度大。
• 公司已突破 PPO 树脂聚合与改性技术，具备与海外龙头竞争能力。

2. 成核剂与合成水滑石业务

• 成核剂是公司主要收入与利润来源，2025 年收入占比达 61%，毛利占比达 76%。
• 合成水滑石产品在中石油、中海壳牌等企业实现进口替代，且成为中石化唯一指定使用的国产产品。
• 成核剂与合成水滑石毛利率均高于行业平均水平，具有较强盈利能力。

3. 业务结构与增长情况

• 公司主营业务收入从 2018 年的 3.04 亿元增长至 2025 年的 9.77 亿元，CAGR 达 18.1%。
• 2025 年归母净利润为 2.76 亿元，同比增长 25.7%。
• 2026 年 Q1 公司收入 2.49 亿元，同比增长 13%，归母净利润 0.9 亿元，同比增长 26%。

4. 未来增长潜力

• 公司在 AI 驱动下，有望通过高频高速电子材料业务实现第二曲线增长。
• 成核剂和合成水滑石业务持续放量，国产替代空间广阔。
• 公司具备较强的研发与生产能力，毛利率有望进一步提升。

风险提示

• 新项目扩产不及预期，可能影响公司供应能力与业绩增长。
• 算力需求不及预期，可能导致 PCB 及相关材料需求不足。
• 高速高频材料市场竞争加剧，可能导致毛利率下滑。
• 成核剂与合成水滑石业务受下游需求波动影响，可能影响收入增速。

附录：财务预测摘要

投资建议

• 公司在 AI 驱动下，电子材料业务有望成为第二增长曲线。
• 成核剂和合成水滑石作为核心产品，国产替代趋势明确，未来增长可期。
• 给予 2027 年 51 倍估值，目标价 100 元，首次覆盖给予“买入”评级。