20231012-国海证券-晨会纪要2023年第139期_8页_439kb

文档内容总结

一、固收+基金市场表现

1.1 市场回顾

• 中长期纯债型基金指数：2023年9月下跌0.10%，相比8月跌幅收窄0.51个百分点。
• 短期纯债型基金指数：2023年9月上涨0.02%，相比8月跌幅收窄0.29个百分点。
• 因子收益分析：9月违约因子上涨0.27%，信用因子暴露上升，利率、斜率和凸度因子均下跌。

1.2 信用增强组合表现

• 中长期纯债基金优选组合：信用增强型组合9月收益为-0.04%，超额收益为0.06%，今年以来超额收益位列前30%。
• 短期纯债基金优选组合：均值Beta型组合9月涨幅为0.05%，超额收益为0.03%，今年以来超额收益位列前40%。

1.3 固收+基金整体表现

• 固收+基金9月整体业绩有所回落，偏债混合型基金指数下跌0.56%，混合债券型一级基金指数下跌0.18%，混合债券型二级基金指数下跌0.45%。

二、平煤股份经营与投资分析

2.1 业绩表现

• 2023年前三季度公司实现营业收入230.96亿元，同比下降18.1%，净利润同比下降33.63%。
• 第三季度营业收入环比下降2.9%，净利润环比下降16.9%，主要受煤价下跌影响。

2.2 成本与价格分析

• 吨煤售价955元/吨，同比下降16.6%；吨煤成本647元/吨，同比下降12.5%；吨煤毛利308元/吨，同比下降24.1%。
• 2023年Q3主焦煤车板价为1914元/吨，环比下降15.6%。

2.3 转债与可交债调整

• 平煤转债：转股价格由10.92元/股下修至9.06元/股，强制转股价格为11.8元/股，当前正股价格10.08元/股，尚未达到强制转股价格。
• 控股股东可交债：第一期发行10.0亿元，第二期发行5.0亿元，最低换股价格为13.46元/股，当前股价尚未触及。

2.4 业务拓展与改革

• 煤焦一体化：集团承诺在相关项目投产后36个月内注入上市公司或子公司，推动业务拓展。
• 提质增效：员工人数从2022年底的5.36万人减少至4万人以下，成本控制持续改善。

2.5 股份回购与增持

• 公司拟以不超过12.78元/股回购股份，金额不低于2亿元，用于股权激励。
• 控股股东及高管计划增持股份，显示对公司发展的信心。

2.6 盈利预测与评级

• 2023-2025年预计归母净利润分别为38.0/41.2/45.3亿元，EPS分别为1.64/1.78/1.96元。
• 当前PE分别为6.1/5.7/5.2倍，维持“买入”评级。

三、南方航空深度分析

3.1 公司概况

• 成立于1991年，是国内三大全服务航空公司之一，旗下参控股8家航司。
• 疫情前旅客运输量达1.52亿人次，RPK市占率24.3%，行业领先。

3.2 航网布局

• 坐拥广州白云与北京大兴双枢纽，时刻份额占比第一。
• 国内高收益航线占比优势显著，一类、一二类互飞航线占比分别达27.11%和34.58%。
• 国际航线布局东南亚及澳洲，时刻份额为中国航司首位。

3.3 盈利与成本结构

• 营收长期位居国内第一，RASK趋势与行业周期一致。
• 扣油CASK持续改善，单位ASK销售/管理费用优化。
• 美元负债规模收缩，汇兑敞口下降。

3.4 业务恢复与周期预期

• 疫情后航空业周期持续上行，南航业务恢复领先。
• 2023年1-8月国内线客运量恢复至2019年同期102.1%，国际线恢复至37.8%。
• 大兴机场助力欧美航线发展，提升整体收益。

3.5 盈利预测与评级

• 2023-2025年预计营业收入分别为1506.59/2069.25/2175.10亿元，归母净利润分别为23.84/194.35/175.82亿元。
• PE分别为45.75倍、5.61倍、6.20倍，维持“买入”评级。

四、美国资管机构发展经验

4.1 历史转型路径

• 三次主要转型：从机构到大众、从卖方销售到买方投顾、从专业化向智能化。
• 头部机构集中度提升，中小机构被淘汰。

4.2 成功转型案例

• 道富全球资管：指数投资领先，管理规模稳定增长，排名全球前5。
• 普信集团：抓住养老金市场机遇，布局多资产方案，规模排名进入前10。
• NISA Investment：专注LDI策略，服务养老金等机构，规模显著增长。

4.3 失败转型案例

• 富兰克林邓普顿：忽视指数产品布局，依赖渠道销售，规模下滑。
• 美盛集团：深度聚焦主动管理，错过指数化浪潮，最终被收购。

4.4 经验启示

• 资管机构需双轮驱动：重视投顾业务，布局指数产品。
• 客户需求导向，提升产品与服务粘性。

五、风险提示

5.1 固收+基金

• 样本数据有限，模型失效风险。
• 市场波动风险，业绩表现受外部环境影响。

5.2 平煤股份

• 煤价大幅下跌、安全生产事故、煤矿达产不及预期、政策调控超预期等风险。

5.3 南方航空

• 宏观经济弱复苏、油价与汇率波动、公共卫生事件、政策变动、竞争格局恶化、机队引进不及预期、增发稀释等风险。

5.4 美国资管机构

• 数据仅供参考，不构成投资建议。
• 中国与美国市场不具可比性，市场环境与政策变化可能影响预期。

六、分析师承诺与评级标准

• 分析师具有执业资格，报告反映其研究观点，不构成投资建议。
• 投资评级分为行业与股票两类，分别对应不同的相对沪深300指数涨幅标准。

七、免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅限符合适当性要求的客户使用。
• 信息来源于公开资料，不保证准确性与完整性。
• 报告内容不构成任何投资意见或建议，投资者需谨慎决策。