可转债5月展望：依赖交易撑大可为空间-20230503-兴业证券-59页_2mb

依赖交易撑大可为空间 —— 可转债5月展望

核心内容概述

本报告分析了2023年4月可转债市场的估值变化、绩优产品的策略及5月市场展望。整体来看，转债市场在4月经历了快速波动，但这种波动在更长周期中只是小插曲。市场呈现出结构性分化，部分品种价格下限提高，反映出市场博弈氛围增强。转债的交易属性增强，精准择时变得尤为重要。

主要观点

1. 转债估值情况

• 4月转债估值出现N字型波动，短期博弈明显，但长期来看只是小波动。
• 绝对价格下限有所抬高，反映市场博弈加剧。
• 大盘底仓品种相对稳定，表明转债需求未受明显影响，负债端较为稳定。

2. 绩优产品的应对策略

• 绝对收益型产品：部分绩优产品几乎不参与转债，如华泰柏瑞鼎利、华泰柏瑞新利、招商安福一年定开等，其收益主要来源于股票或纯债。
• 积极型产品：绩优积极型产品转债参与度较高，如安信稳健增利、兴全恒益等，偏好中低价位的转债。
• 类转债型产品：融通可转债、华安可转债等表现较好，偏好中等价位转债。

3. 转债市场展望

• 转债市场处于可为阶段，但交易要求较高，需关注结构性机会与波段性机会。
• 进攻仓位集中于AI和中特估方向，复苏方向与传统赛道存在博弈。
• 风险偏好仍有提升空间，需观察是否有突破可能。
• 海外存在硬着陆风险，对经济预期偏负面，但美股企稳未带动外资明显流入A股。
• 国内经济环比斜率放缓，债市资金配置力量较强，从固收+撤出，流入纯债。

关键信息

转债市场结构

• 白马组合：精选优质标的，结合短期景气度筛选，注重弹性，适合回撤控制要求较高的投资者。
• 量化组合：构建多因子组合，关注正股因子与转债估值，推荐多因子组合为主。
• 低价基本面组合：关注低价转债，当前绝对收益能力有所下降，但选择空间较大。
• 风格组合：分为进攻属性与期权属性两类，各有侧重。

4月市场表现

• 转债市场呈现N型走势，部分品种价格下限提高。
• 银行转债略有修复，表明负债端稳定。
• 浦银转债利差压缩，显示负债端稳定。

基金持仓与市场影响

• 公募基金调仓影响市场结构，量化资金影响加大。
• 外资与杠杆盘撤出，对市场形成压力。
• 前4月市场表现对全年行情有较大预示作用。

经济与政策展望

• 海外存在硬着陆风险，对经济预期偏负面。
• 国内经济环比改善放缓，债市资金配置力量增强。
• 政策端对经济的预期有所下修。

风险偏好与交易策略

• 风险偏好在修复过程中，但整体仍偏低。
• 市场交易风格偏向结构性机会，需把握趋势。
• 量化资金是当前市场的重要增量，有助于稳定市场。

组合推荐

白马组合

• 主要特点：精选少数优质标的，结合短期景气度筛选，注重弹性。
• 调整策略：每周调整1-2个标的，月报可能重大调整，根据周一收盘价调整。

量化组合

• 主要特点：构建多因子组合，关注正股因子与转债估值。
• 推荐策略：重点推荐多因子组合，辅以北向资金流入和正股动量。

低价基本面组合

• 主要特点：关注低价转债，选择空间较大。
• 策略：短期基本面有瑕疵，但中期具备提升空间。

风格组合

• 进攻属性：AI与中特估方向为主，关注电子、半导体、通信等。
• 期权属性：关注复苏方向与传统赛道，如医药、消费、光伏等。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期