20180809-东方财富证券-雅生活服务-03319.HK-2018财年H1业绩点评_业绩超预期,非业主增值服务大幅提升_4页_550kb

雅生活服务 (03319.HK) 2018财年H1业绩总结

核心内容

雅生活服务在2018财年上半年（FY18H1）实现了显著的业绩增长，总收入达到14.06亿元，同比增长103.1%；归母净利润达到3.32亿元，同比增长196.2%，超出市场预期。公司通过业务结构调整，毛利率提升至36.3%，同比增加4.4个百分点。此外，集团通过远期外汇合约和汇兑收益，获得约2996万元的非经营性收益，进一步提升了利润表现。

主要观点

• 收入增长显著：FY18H1总收入同比增长103.1%，达到14.06亿元，其中物业管理服务收入增长37.1%，非业主增值服务收入增长438.9%，成为主要增长动力。
• 在管面积扩张：在管面积从FY17的7834万平方米增长至10.9万平方米，第三方在管面积增量主要由南京紫竹物业并表贡献，显示外拓进展良好。
• 合约面积增长：合约面积达到1.86亿平方米，同比增长47.2%，其中外拓面积接近去年全年水平，雅居乐和绿地控股分别贡献472万平方米和950万平方米。
• 非业主增值服务：占总收入的40.9%，主要来源于协销及物业代理业务，收入增长迅猛，但管理层指出该业务多为关联交易，未来或将更加市场化。
• 业主增值服务：收入同比增长超过在管面积增长，显示每单位在管面积贡献收入提升，业务发展潜力大。
• 盈利预测：东方财富证券预测FY18/FY19/FY20每股收益分别为0.50/0.71/0.90元，对应PE分别为23.91/16.93/13.32倍，首次给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 收入：FY18H1收入14.06亿元，同比增长103.1%。
• 毛利：毛利5.10亿元，同比增长131.4%，毛利率36.3%。
• 净利润：归母净利润3.32亿元，同比增长196.2%。
• 非经常性净利润：扣除非经常性损益后归母净利润3.11亿元，同比增长177.1%。

成长驱动

• 物业管理服务：在管面积增长显著，第三方贡献主要增量。
• 非业主增值服务：协销及物业代理业务增长迅速，占总收入40.9%。
• 外延式增长：兰州城关物业将并表，为未来在管面积增长提供支撑。

风险提示

• 非业主增值服务收入、毛利可能下滑。
• 市场竞争激烈，拓展速度可能低于预期。
• 雅居乐、绿地交付项目可能延迟。
• 未能入选港股通可能影响流动性。

财务状况

• 账面现金：截至2018年6月30日，账面现金为41.73亿元。
• IPO资金用途：IPO募集约20亿元将用于收购，后续可能有更多项目落地。

评级与建议

• 投资评级：首次给予“增持”评级。
• 评级标准：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，若涨幅介于5%～15%之间，则为“增持”。

表格摘要

总结

雅生活服务在FY18H1表现出强劲的增长势头，得益于物业管理服务和非业主增值服务的双重驱动。公司通过外拓和并表扩大在管面积，同时通过外汇对冲策略提升利润。尽管存在一定的市场风险，但其业务模式和增长潜力受到机构看好，首次获得“增持”评级，显示对长期发展的信心。