20180809-中国银河国际证券-雅生活服务-03319.HK-18年中期业绩强劲_未来不止于雅居乐与绿地_7页_801kb

公司动态总结：雅生活服务（A-Living Services）

核心内容

雅生活服务（股票代码：3319.HK）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，净利同比增长196.3%至人民币3.22亿元，收入同比增长103.1%至人民币14.06亿元，显示公司业务在IPO后仍保持良好的发展势头。公司计划实现2018年净利润翻倍的目标，且其2018年市盈率（PER）为24.0倍，分析员认为该估值并不昂贵。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年业绩符合盈喜指引，显示其盈利能力显著提升。
• 增长动力多元：业绩增长不仅来源于雅居乐集团的项目，还包括绿地控股、第三方开发商及并购带来的增长。
• 增值服务是增长引擎：非业主增值服务收入同比增长439%至人民币5.75亿元，显示公司正在拓展多元化收入来源。
• 成本控制良好：尽管规模扩大，公司仍能维持较高的毛利率（36.3%）和净利润率（23.9%），显示其运营效率。
• 扩张战略有效：公司通过设立地方子公司和收购地方物业公司，如南京紫竹和兰州城关，显著提升了第三方项目占比。

关键信息

公司背景

• 成立于1997年，由雅居乐集团创立。
• 2017年6月与绿地控股建立战略联盟并收购其物业业务。
• 2018年2月在香港上市。
• 雅居乐集团持股54%，绿地控股持股15%。

业绩亮点

• 收入：1H2018收入为人民币14.06亿元，同比增长103.1%。
• 净利润：1H2018净利为人民币3.22亿元，同比增长196.3%。
• 每股盈利（EPS）：1H2018 EPS为人民币0.26元，同比增长62.5%。
• 在管面积：截至2018年6月30日，公司总在管面积达1.091亿平方米，其中第三方开发商贡献了6070万平方米，占56%。
• 现金流充足：公司手头现金为人民币41.7亿元，为后续并购提供支持。

业务结构

• 物业管理服务：收入为人民币750,334万元，同比增长37.1%。
• 非业主增值服务：收入为人民币575,428万元，同比增长438.9%。
• 业主增值服务：收入为人民币79,931万元，同比增长110.6%。
• 总营业收入：人民币1,405,693万元，同比增长103.1%。

毛利与净利润率

• 总毛利率：从31.9%提升至36.3%，增长4.45个百分点。
• 总净利润率：从17.7%提升至23.9%，增长6.18个百分点。

未来展望

• 收入预测：2018E净利润为人民币6.69亿元，2019E预计为人民币10.05亿元，分别增长131%和50%。
• 市盈率：2018E市盈率为23.8倍，2019E预计为15.9倍。
• 市净率：2018E为3.0倍，2019E预计为2.6倍。
• 计划扩展增值服务：公司计划通过旅游、广告等手段，进一步拓展其庞大的客户群和在管面积带来的变现能力。

风险提示

• 收入增长不及预期：若雅居乐或绿地的项目增长不如预期，可能影响整体业绩。
• 增值服务增长乏力：若增值服务增长弱于预期，可能影响公司盈利模式。
• 毛利率下滑：引入第三方项目后，可能影响毛利率水平。
• 并购受限：若无法找到更多优质并购标的，可能限制业务扩张速度。

估值与市场表现

• 市值：23.44亿美元。
• 自由流通量：23.5%。
• 市场对比：在同行业中，公司估值相对合理，具备成长潜力。

评级指标

• 买入：预期股价在12个月内上升超过20%。
• 沽出：预期股价在12个月内下跌超过20%。
• 持有：无明确催化剂，从“买入”降级至“持有”或“沽出”需明确信号。

免责声明与利益披露

• 报告内容为分析师个人意见，不构成投资建议。
• 中国银河国际可能持有目标公司财务权益，可能影响报告内容。
• 分析员未在报告发布前30天或发布后3个营业日内交易相关股票，亦未担任相关公司高管或持有其财务权益。

总结

雅生活服务在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，得益于雅居乐与绿地的合作、第三方项目拓展及并购活动。公司通过多元化业务模式实现了收入和利润的显著提升，且具备良好的成本控制能力。尽管面临一定的风险，但其估值合理，未来发展空间广阔。