20201019-华创证券-三一重工-600031.SH-深度研究报告_工程机械龙头筑起宽广_护城河_布局海外提供成长新动力_30页_3mb

三一重工（600031）深度研究报告总结

核心内容

三一重工作为国内工程机械行业龙头，深耕行业30年，产品涵盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械和筑路机械，其中混凝土机械稳居全球第一品牌，挖掘机产品连续9年销售冠军，2019年销量超过6万台，市占率超过25%。2019年公司实现营业收入756.66亿元，同比增长35.55%，归母净利润112.07亿元，同比增长83.24%，均创历史新高。

主要观点

• 行业景气度延续：工程机械行业自2016年开始回暖，2019年挖掘机销量达23.6万台，同比增长15.87%，复合增长率达43.01%。支持本轮复苏的因素包括基建、房地产和矿山投资平稳增长，机械替代人工趋势加强，以及环保政策推动挖机更新换代。
• 小挖需求增长显著：小挖销量占比已达到70.11%，成为推动行业增长的重要因素。随着城镇化率提升和“机器换人”趋势，小挖需求空间广阔。
• 公司竞争优势显著：三一重工通过研发投入、经销商绑定和数字化转型构建了强大的核心竞争力，产品性能和品质已接近国际一流水平。
• 海外市场拓展：公司已建立覆盖全球100多个国家和地区的生产销售网络，2019年海外收入占比18.72%，预计未来成长潜力较大。

关键信息

产品与市场

• 三一产品覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械等多个领域。
• 挖掘机械是公司收入最大来源，2019年收入占比达36.51%，预计未来将持续增长。
• 混凝土机械和起重机械具有后周期属性，预计将在2021-2023年迎来更新高峰。

财务表现

• 2019年公司营收756.66亿元，净利润112.07亿元，均创历史新高。
• 2020-2022年营收预测分别为937.5亿、1075.7亿和1177.3亿，净利润预测分别为155.8亿、181.1亿和199.1亿，EPS分别为1.85元、2.15元和2.36元。
• 公司PE预测分别为15倍、13倍和12倍，目标价为33.30元，维持“强推”评级。

竞争优势

• 研发体系：研发投入占比稳定在5%-7%，高于行业平均水平，累计申请专利8923项，授权7289项。
• 经销商体系：通过持股方式与经销商深度绑定，形成“护城河”，提升市场响应能力和用户粘性。
• 数字化转型：推进营销、研发、供应链、财务等方面的数字化升级，显著提升运营效率，期间费用率持续下降。
• 管理能力：公司通过严格控制首付比例和优化资本结构，提升了抗风险能力和经营质量。

海外布局

• 公司已在全球建立四大生产基地和十个销售大区，覆盖100多个国家和地区。
• 海外收入占比2019年为18.72%，未来有望进一步提升，成为重要增长点。
• “一带一路”战略推动了公司海外业务的发展，提升了品牌知名度和市场占有率。

风险提示

• 基建、房地产投资不及预期。
• 全球贸易摩擦加剧，影响海外市场拓展。

投资逻辑

• 行业景气度持续，受益于基建、地产和矿山投资增长，以及“机器换人”趋势。
• 小挖需求增长，带动行业整体销量上升。
• 挖掘机更新换代需求，受环保政策推动。
• 混凝土机械和起重机械在后周期属性下，有望接力挖机增长。

总结

三一重工凭借强大的研发能力、完善的经销商体系和数字化转型，持续巩固其在工程机械行业的领先地位。海外市场拓展为公司提供了广阔的增长空间，尤其是在“一带一路”战略推动下。公司财务表现稳健，盈利预测积极，当前估值被低估，具有较高的投资价值。