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宏观点评总结：2025年8月22日

2025年8月22日五矿证券宏观点评指出，全球与中国经济均呈现放缓趋势，市场则表现出“股牛债熊”的特征。

海外宏观经济：美国压力显现，欧洲复苏

美国经济面临就业市场大幅降温、制造业景气度下滑和消费信心降低等多重压力。7月非农就业不及预期，前两个月数据下修使得经济实际表现恶化的忧虑加重，制造业PMI和消费者信心指数双双下滑。相比之下，欧洲经济持续复苏，欧元区PMI连续七个月上行，德国等国财政扩张政策助推制造业预期改善。但地缘不确定性仍未消散，对美贸易依赖度较高的产业面临外部风险。

国内宏观经济：7月经济放缓，政策预期加强

7月内需疲软，消费受公务员“反四风”及补贴效果减弱共同影响，合成材料价格下滑，房地产投资延续弱势，基建与制造业投资虽有支撑但动力不足。出口则在供应链调整下成功降低对美依赖，对东盟与欧盟出口增长有所反弹，但长期持续性仍应关注政策环境变化。整体通缩压力犹存，核心CPI回暖与部分工业品阶段反弹改善趋势向好，但恢复情况仍需观察。

政策调整：转向常态调节与精细化发力

政策不确定性显著降低，中美关税休战延长提供了缓冲期，后续将定向调整税率。财政侧转向消费贴息+以旧换新常态化支持，投资侧设备更新基金已到位带动实物工作量。货币政策配合多期流动性投放，侧重宽信用修复。政策组合强调“稳增长+调结构”的同步推进，三季度政策密度提升可能性较高。

大类资产：股市强劲、债市承压

近期全球股市普涨，中国科技板块尤其亮眼，增长动能主要来源于资金流动性充裕与政策托市。债市表现承压于股债跷跷板效应，但长期来看政策推动利率下行趋势明显，叠加补库窗口机会，具备中长期配置基础。

风险提示

1. 中美贸易谈判再生变数；
2. 消费与出口锐速下滑。

结论
尽管国内基本面压力犹存，三季度政策有望进一步发力。随着流动性边际修复与风险偏好提升，科技产业板块仍为核心配置方向，稳增长财政加码有望刺激股债两方面情绪共振，需关注外部环境与国内数据在政策窗口期的方向转变。