2018年8月宏观数据点评：内需继续放缓，政策刺激有望使经济缓中趋稳-20180914-财富证券-21页-2mb

宏观点评总结

核心内容概览

本报告对2018年8月的宏观经济数据进行了分析，指出内需继续放缓，但政策刺激有望使经济在缓中趋稳。重点分析了工业、GDP、消费和投资四大领域的发展趋势与影响因素。

主要观点

1. 工业增加值

• 2018年8月，规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%，较上月提升0.1个百分点。
• 国企工业增速持续高于私企，主要由于资源性产品价格上涨，但预计私企增速会有所改善。
• 制造业结构继续优化升级，高技术产业增速高于整体工业，但传统产业仍占主导地位，对经济影响较大。

2. 国内生产总值（GDP）

• 预计全年GDP呈“前高后稳”走势，三季度增长约 6.6%，全年增长约 6.7%。
• 2017年GDP增长主要依赖净出口，而2018年净出口贡献率下降，内需成为主要增长动力。
• 基建投资在政策刺激下有望趋稳回升，但全年增速将低于2017年。

3. 消费

• 8月消费增速小幅回升，主要得益于房地产相关消费、金银珠宝类、日用品类和石油及制品类消费增长。
• 汽车消费增速下降，对整体消费增长形成拖累。
• 全年消费增速预计将低于去年，受居民收入增速下降、收入差距扩大和高房价影响。

4. 投资

• 民间投资增速持续高于全国固定资产投资增速，但体制性障碍仍是恢复瓶颈。
• 制造业投资增速趋稳提高，尤其是高技术制造业。
• 基建投资受政策刺激和地方债发行加速影响，有望在下半年企稳回升。
• 房地产投资增速将稳中趋缓，受政策调控和信贷紧缩影响。

关键信息

工业

• 2018年1-8月工业增加值增长 6.5%，较1-7月和去年同期分别下降0.1和0.2个百分点。
• 高技术产业增加值增速高于整体工业，六大高耗能产业增速低于整体工业。
• 国企工业增加值增速高于私营企业，但预计下半年将有所改善。

GDP

• 2018年上半年GDP增长分别为 6.8% 和 6.7%，经济增速小幅下降。
• 消费、投资、净出口对GDP的贡献率分别为 78.5%、31.4% 和 -9.9%。
• 预计全年GDP增长约为 6.7%，经济呈缓中趋稳趋势。

消费

• 8月社会消费品零售总额名义增长 9.0%，实际增长 6.6%。
• 金银珠宝类、石油及制品类消费受价格因素影响明显。
• 汽车消费增速下降，拖累整体消费增长。
• 长期来看，消费结构不断升级，服务性消费比重上升。

投资

• 2018年1-8月全国固定资产投资增长 5.3%，民间投资增长 8.7%。
• 基建投资增速下降，但受政策支持和地方债发行影响，下半年有望企稳。
• 房地产投资增速缓中趋稳，受政策调控和信贷紧缩影响。
• 2018年8月房地产开发投资增长 10.1%，但增速回落，未来将趋缓。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策变动风险

投资建议

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

数据与图表说明

• 图1：工业增加值增速下降
• 图2：制造业主导工业的发展
• 图3：国企工业增加值增速高于私营企业
• 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业
• 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化
• 图6：高技术产业利润比重季节性回调后回升
• 图7：三大需求对GDP增长的贡献率
• 图8：三大需求对GDP增长的拉动
• 图9：GDP增速与投资需求
• 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降
• 图11：社会消费品零售总额增速
• 图12：社会消费品零售总额细项增速
• 图13：8月消费品零售总额细项增速较上月变化
• 图14：汽车类对消费影响大
• 图15：恩格尔系数下降
• 图16：居民服务性消费比重提高
• 图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速
• 图18：全国人均可支配收入增速趋稳
• 图19：2018年6月全国居民人均可支配收入构成
• 图20：全国居民人均可支配收入构成增速
• 图21：居民收入贫富差距扩大
• 图22：从业人员指数继续回升
• 图23：未来收入和就业信心仍在恢复
• 图24：房价上涨使居民中长期贷款增加
• 图25：民间和全国固定资产投资累计同比
• 图26：民间和全国第三产业固投增速差距
• 图27：民间投资服务业增速
• 图28：民间投资各产业占比
• 图29：工业企业补库存周期已经结束
• 图30：民间制造业投资占比
• 图31：工业投资增速
• 图32：高技术制造业固定资产投资增速较快
• 图33：高耗能行业固定资产投资增速见底企稳
• 图34：房地产投资领先制造业投资9个月左右
• 图35：工业企业利润领先制造业投资9个月左右
• 图36：出口金额领先制造业投资1年左右
• 图37：基础设施投资增速
• 图38：国家预算内资金领先基建投资1年左右
• 图39：PPP项目落地率维持增长趋势，但速度有所放缓
• 图40：房地产继续去库存
• 图41：一二三线城市房地产销售价格指数
• 图42：一二三线城市房地产销售面积占比
• 图43：住宅和非住宅待售面积减少
• 图44：住宅和非住宅销售面积增速
• 图45：非住宅房地产开发投资增速
• 图46：房地产销售面积增速领先房地产投资
• 图47：土地购置面积增速回升
• 图48：一二三线城市土地购置面积增速继续分化
• 图49：房地产开发资金来源增速提升
• 图50：房地产开发资金来源增速

表格说明

• 表1：2017年二季度以来出台的PPP项目规范文件
• 表2：下半年PPP项目落地数有可能增加，其对基建投资的拉动作用将提高

总结

本报告指出，2018年8月中国经济面临内需放缓的压力，但政策刺激有望使经济缓中趋稳。工业增加值增速小幅回升，但国企仍高于私企；消费增速止跌企稳，但全年预计低于去年；投资方面，民间投资持续向好，基建投资有望回升，而房地产投资增速趋缓。整体来看，经济将呈现结构性调整与增长动力转换的特征，未来需关注政策变化和外部环境对经济的影响。