【国泰君安】煤炭行业海外研究框架之二：印度煤炭缺口扩张，搅局中长期国际市场

印度煤炭缺口扩张，搅局中长期国际市场

核心内容

本报告分析了印度煤炭需求的潜在扩张趋势及其对国际煤炭市场的影响，特别是与中国在进口煤炭上的竞争加剧。报告指出，印度经济持续增长和“印度制造”战略的推进，导致煤炭需求缺口扩大，进而可能推高国际高卡动力煤和优质主焦煤的价格。

主要观点

• 印度经济持续增长：印度GDP增速保持在7%以上，2023年达到7.83%，是世界前五大经济体中增速最高的。印度人口持续增长，且年轻人口比例高，为长期经济增长提供支撑。
• “印度制造”战略延续：莫迪连任后，印度将继续推进制造业发展，带动电力和钢铁工业需求增长，进一步扩大煤炭缺口。
• 煤炭在印度能源结构中占比高：煤炭占印度一次能源消费的55.13%，电力消耗中煤炭占比达80%以上，且印度能源结构中核能和水电发展受限，煤炭仍是主要能源来源。
• 煤炭缺口可能比预期更大：印度煤炭部预测的煤炭需求增速低于GDP增速，且极端天气（如高温和干旱）加剧了电力供需失衡，扩大了煤炭缺口。
• 中国进口煤炭天花板或将显现：预计2024年中国煤炭进口总量将突破5亿吨，随着印度需求增长和印尼本土需求上升，中国进口量可能达到上限，推动国际煤炭价格上升。

关键信息

1. 印度煤炭需求预测

• 印度煤炭部预测：预计到FY30，印度煤炭总需求将增至14.5亿吨，CAGR为5%。
• 实际需求增长：自2020年以来，印度实际煤炭需求超过预测，电力需求是主要驱动因素。
• 供需缺口扩大：根据多情景预测，到FY30，印度煤炭需求可能达到22.51亿吨（乐观情景），导致8.03亿吨的缺口，远超政府预测。

2. 印度能源结构

• 煤炭为主：印度能源结构以富煤贫油少气为特点，煤炭在一次能源消费中占比达55.13%。
• 电力依赖煤炭：电力占煤炭总消耗量的80%以上，电煤占发电比重75%以上，火力发电占热力发电的80%。
• 新能源发展受限：太阳能和风能因季节性和天气波动，难以稳定供电，无法替代煤炭在电力供应中的核心地位。

3. 制造业与钢铁需求

• 制造业推动煤炭需求：印度“印度制造”战略带动电力和钢铁工业需求增长，尤其是钢铁工业。
• 钢铁工业结构变化：印度当前以短流程炼钢为主，但未来将向长流程炼钢转型，增加对炼焦煤的需求。
• 钢铁产量增长：预计到FY30，印度粗钢产量将从1.4亿吨增至2.55亿吨，钢铁需求增速与GDP增速基本匹配。

4. 国际煤炭市场影响

• 中国进口量增长：2024年中国煤炭进口预计突破5亿吨，增幅8-10%。
• 印度进口需求增加：印度煤炭资源禀赋较差，优质主焦煤和高卡动力煤仍需依赖进口，未来需求确定性增强。
• 印尼出口可能减少：印尼作为主要动力煤出口国，本土需求上升可能限制出口量，进一步加剧国际市场供需紧张。

推荐标的

报告继续推荐以下国内煤炭企业：

• 中国神华、陕西煤业、中煤能源：作为优质红利龙头。
• 淮北矿业、平煤股份、恒源煤电、山西焦煤、潞安环能：国内优质焦煤企业。
• 其他推荐公司：新集能源、电投能源、华阳股份、甘肃能化、兖矿能源、宝丰能源、首钢资源、开滦股份、山西焦化、盘江股份。

风险提示

• 宏观政策变动风险：印度政策变化可能影响制造业、基建和房地产投资，从而影响煤炭需求。
• 煤炭资源开发不确定性：印度煤炭资源以非炼焦煤为主，优质主焦煤资源稀缺，资源开发存在不确定性。

估值表

未来展望

• 印度煤炭需求持续上升：未来十年印度煤炭需求可能增长近一倍，但供给增长有限，缺口将扩大。
• 国际煤炭价格可能上涨：随着中国和印度在国际市场上争夺煤炭资源，高卡动力煤和优质主焦煤价格可能持续上升。
• 中国进口量接近天花板：预计中国煤炭进口量在5亿吨左右，难以进一步增长，需关注国内煤炭供给和进口结构的变化。

结论

印度煤炭需求的扩张趋势将对全球煤炭市场产生深远影响，特别是与中国在国际市场上争夺高卡动力煤和优质主焦煤，可能导致国际煤炭价格上升。投资者应关注印度经济和制造业的发展，以及其对煤炭需求的潜在增长，同时关注国内煤炭企业的投资价值和市场表现。