> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 外汇中长期公允价值模型构建与分析总结 ## 核心内容概述 本报告由国泰君安期货首席分析师戴璐撰写，旨在构建一个基于经济基本面的外汇中长期公允价值模型，以识别汇率的中长期“锚点”，并辅助投资者进行风险识别与交易决策。该模型突破了传统购买力平价（PPP）的单一框架，采用多因子分析方法，增强了对市场定价逻辑的解释力。 ## 主要观点 1. **汇率波动特性** 汇率在短期内易受噪音干扰而偏离均衡水平，但在中长期会趋向基本面。因此，构建中长期公允价值模型有助于理解汇率的长期趋势。 2. **模型构建逻辑** 模型采用“PPP长期锚定—多因子偏离修正—均衡公允价值及波动区间测算”的三段式框架，综合考虑了多种基本面因素，以提升估值的准确性与实用性。 3. **因子选取与处理方法** 模型引入以下核心基本面因子： - 实际有效汇率 - 实际利差 - 贸易条件 - 生产率 人民币额外纳入了离在岸价差、中间价及CFETS指数。数据采用六个月移动平均平滑与Z-score标准化处理，确保跨币种、跨时期的可比性。 4. **模型推断与应用** - 当即期汇率显著高于模型公允价值时，该货币处于低估状态。 - 当即期汇率显著低于模型公允价值时，该货币处于高估状态。 - 模型公允价值（FV）相较于PPP更贴近市场即期汇率，说明多因子框架在解释市场定价逻辑方面更具优势。 5. **案例分析** - 人民币、澳元即期汇率与公允价值高度一致，处于中性区间。 - 欧元无论相对模型公允价值还是PPP均接近均衡水平，通胀差异仍是其主要定价因素。 - 日元即期汇率显著高于公允价值，偏离幅度接近30%，提示非基本面因素（如套息交易、市场情绪）可能在主导短期定价。 ## 关键信息 - **模型优势** 该模型具备系统性估值框架，能够实现公允价值测算、偏离归因分析以及跨币种可比性。 - **模型局限** - 线性假设在极端事件中可能失效。 - 参数对样本区间和变量选择存在依赖性。 - **后续建议** 建议引入非线性模型、动态参数调整，并进行样本外检验以增强模型的稳健性。同时，结合均值回归策略，提升模型在实际交易中的参考价值。 - **风险提示** 报告提及地缘政治、货币政策调整及市场风险偏好变化可能对汇率产生重大影响，投资者需关注这些风险因素。 ## 报告信息 - **发布机构**：国泰君安期货 - **发布时间**：2026年7月23日 - **作者**：戴璐（首席分析师，宏观组行政负责人） - **联系人**：唐安迅 - **编辑**：Hayley - **完整报告获取方式**：请至国泰君安期货APP查看完整版报告。 ## 免责声明 本报告仅供国泰君安期货专业投资者参考，不构成具体业务或产品的推介，亦不作为投资建议。投资者应根据自身风险承受能力独立决策，并承担相应风险。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 ```