20260723-国泰君安期货-专题报告_外汇中长期公允价值模型的构建与分析_2页_409kb

报告摘要

本报告由国泰君安期货首席分析师戴璐撰写，旨在构建一个基于经济基本面的外汇中长期公允价值模型，以识别汇率的中长期“锚点”，并辅助投资者进行风险识别与交易决策。该模型突破了传统购买力平价（PPP）的单一框架，采用多因子分析方法，增强了对市场定价逻辑的解释力。

汇率波动特性
汇率在短期内易受噪音干扰而偏离均衡水平，但在中长期会趋向基本面。因此，构建中长期公允价值模型有助于理解汇率的长期趋势。
模型构建逻辑
模型采用“PPP长期锚定—多因子偏离修正—均衡公允价值及波动区间测算”的三段式框架，综合考虑了多种基本面因素，以提升估值的准确性与实用性。
因子选取与处理方法
模型引入以下核心基本面因子：
- 实际有效汇率
- 实际利差
- 贸易条件
- 生产率
  人民币额外纳入了离在岸价差、中间价及CFETS指数。数据采用六个月移动平均平滑与Z-score标准化处理，确保跨币种、跨时期的可比性。
模型推断与应用
- 当即期汇率显著高于模型公允价值时，该货币处于低估状态。
- 当即期汇率显著低于模型公允价值时，该货币处于高估状态。
- 模型公允价值（FV）相较于PPP更贴近市场即期汇率，说明多因子框架在解释市场定价逻辑方面更具优势。
案例分析
- 人民币、澳元即期汇率与公允价值高度一致，处于中性区间。
- 欧元无论相对模型公允价值还是PPP均接近均衡水平，通胀差异仍是其主要定价因素。
- 日元即期汇率显著高于公允价值，偏离幅度接近30%，提示非基本面因素（如套息交易、市场情绪）可能在主导短期定价。