20230201-财通证券-澜起科技-688008.SH-业绩略不及预期_主因研发投入较大_3页_840kb
报告摘要
业绩略不及预期，主因研发投入较大
核心内容
公司于2022年发布业绩预告，预计全年归母净利润为12.44-13.68亿元，同比增长50.03%-64.99%。尽管整体业绩表现良好，但第四季度净利率有所下滑，主要原因是研发人员薪酬、新品流片等研发投入增加，导致扣非后归母净利润仅为0.67-1.60亿元，同比下降73.93%-37.70%。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司业绩略低于市场预期，主要是由于第四季度研发投入较大，而非主营业务表现不佳。
- 产品布局：公司持续推进DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片的出货，收入同比大幅增长。同时，完成多项新品研发突破，包括业界首款DDR5第一子代和第三子代寄存时钟驱动器、PCIe5.0/CXL2.0 Retimer芯片量产、第四代津捷®CPU发布及第一代AI芯片工程样片流片。
- 行业前景：尽管2022年因宏观经济疲软及服务器去库存导致出货量略显低迷，但DDR5产品渗透趋势仍在持续，公司有望在2023年下半年重新加速增长。
- 投资建议：基于对公司未来三年的盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为38.69亿、48.36亿和74.84亿元，归母净利润分别为13.07亿、14.82亿和21.99亿元。对应PE分别为48.07倍、42.40倍和28.58倍，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据概览
- 营业收入：2022年预计增长51.02%，2023年预计增长24.98%，2024年预计增长54.78%。
- 归母净利润：2022年预计增长57.65%，2023年预计增长13.39%，2024年预计增长48.35%。
- 扣非净利润：2022年预计下降73.93%-37.70%，2023年预计增长25.0%，2024年预计增长54.8%。
- 净利润率：2022年预计33.8%，2023年预计30.7%，2024年预计29.4%。
- PE（市盈率）：2022年为48.07倍，2023年为42.40倍，2024年为28.58倍。
- PB（市净率）：2022年为6.83倍，2023年为5.88倍，2024年为4.88倍。
研发投入影响
- 研发费用：2022年预计为541.68百万元，显著高于前期，导致扣非净利润下降。
- 研发成果：公司在2022年下半年实现了多项技术突破，包括DDR5产品、AI芯片等，增强了其在数据互联领域的竞争力。
市场与行业动态
- Intel指引：预计DDR5服务器新品Sapphire Rapids将在2023年中出货100万颗，行业渗透终局总量未变。
- 宏观经济影响：短期需求疲软对出货节奏有所扰动，但长期增长潜力仍被看好。
风险提示
- 产品研发风险：新产品研发存在不确定性。
- 客户集中度风险：主要客户集中可能影响公司稳定性。
- 汇率波动风险：可能对财务表现产生影响。
财务预测表
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1824 | 2562 | 3869 | 4836 | 7484 |
| 收入增长率（%） | 4.94 | 40.49 | 51.02 | 24.98 | 54.78 |
| 归母净利润（百万元） | 1104 | 829 | 1307 | 1482 | 2199 |
| 净利润增长率（%） | 18.31 | -24.88 | 57.65 | 13.39 | 48.35 |
| EPS（元/股） | 0.98 | 0.73 | 1.15 | 1.31 | 1.94 |
| PE(X) | 84.57 | 114.89 | 48.07 | 42.40 | 28.58 |
| ROE(%) | 13.68 | 9.88 | 14.21 | 13.88 | 17.07 |
财务指标分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 72.1% | 48.1% | 46.1% | 43.2% | 44.5% |
| 营业利润率 | 65.7% | 35.7% | 37.1% | 33.6% | 32.1% |
| 净利润率 | 60.5% | 32.4% | 33.8% | 30.7% | 29.4% |
| EBITDA/营业收入 | 50.0% | 27.8% | 26.4% | 24.1% | 25.6% |
| EBIT/营业收入 | 48.2% | 25.5% | 24.5% | 23.6% | 25.4% |
| ROE(%) | 13.7% | 9.9% | 14.2% | 13.9% | 17.1% |
| ROA(%) | 13.1% | 9.3% | 13.4% | 12.9% | 15.8% |
| ROIC(%) | 10.0% | 7.0% | 9.3% | 9.7% | 13.5% |
| 三费/营业收入（%） | 11.6% | 7.5% | 7.2% | 6.8% | 7.1% |
| 资产负债率（%） | 4.1% | 6.3% | 5.7% | 7.1% | 7.6% |
| 流动比率 | 28.17 | 16.97 | 19.27 | 14.60 | 13.39 |
| 速动比率 | 27.23 | 15.66 | 16.87 | 13.41 | 12.09 |
| 利息保障倍数 | — | 548.65 | 1608.88 | 1939.15 | 3229.58 |
公司评级说明
- 增持：公司业绩表现稳健，未来增长潜力较大，且估值逐步下降，符合“增持”标准。
行业评级说明
- 看好：公司产品布局具备前瞻性，有望在数据互联领域保持领先地位。
风险提示
- 产品研发风险：新产品研发存在不确定性，可能影响市场表现。
- 客户集中度风险：主要客户集中可能影响公司盈利稳定性。
- 汇率波动风险：可能对财务收益产生影响。
信息披露
- 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于职业理解，独立、客观、公正。
- 资质声明：财通证券具备证券投资咨询业务资格。
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