20210331-国金证券-_关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）_点评_债券信用评级市场将迎来新变革__5页_641kb

债券信用评级市场将迎来新变革？——《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》点评总结

核心内容

2021年3月28日，中国人民银行等五部委发布《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》，旨在推动信用评级行业高质量发展，提升债券市场整体信用评估水平。该通知从提升评级质量与区分度、完善内部控制与独立性、加强信息披露、优化评级生态环境、加大违规行为惩戒力度五个方面提出改革措施。

主要观点

• 以违约率为核心的质量验证机制：通过将违约率作为评级质量的核心指标，推动评级机构更关注受评主体的真实风险，降低高评级主体比例，提升评级区分度和可信度。
• 细化评级调整机制：要求评级机构对一次性调整超过三个子级的评级启动全面内部核查程序，并在重大事项发生时进行不定期跟踪评级，以增强评级的及时性和准确性。
• 扩大投资者付费评级适用范围：鼓励发行人选择多家评级机构，推动投资者付费模式，增强评级结果的客观性和有效性，可能促使部分信用债评级下调，短期内增加收益率分化。
• 弱化外部评级要求：逐步降低监管对外部评级的依赖，将评级需求的主导权交还市场，未来或形成“外部评级+内部评级+第三方评级”结合的参考体系，提高市场自主性与评级真实度。

关键信息

评级现状问题

• 当前我国信用债市场存在评级虚高、区分度不足的问题。
• 2018至2020年，AAA级债券违约金额从131.2亿元增至664.9亿元，82%的违约发生在AA+及以上高等级发债主体中。
• AAA级信用债余额占信用债总规模的60.78%，显示高评级主体比例偏高。

政策影响预期

• 短期影响：信用债收益率可能进一步分化，评级机构需加强跟踪与核查，降低评级断崖式下跌风险。
• 长期影响：市场投资者将逐步适应评级变动，信用债收益率可能回归合理区间，风险定价更趋合理，融资成本未必明显上升。

政策背景

• 该通知承接《新证券法》精神，推动信用评级行业市场化改革。
• 近期监管政策也体现弱化外部评级的趋势，如证监会取消公司债券公开发行的强制评级要求，交易商协会取消短融、超短融和中期票据的强制评级。

风险提示

1. 正式稿与征求意见稿内容可能有出入。
2. 政策实施力度可能超预期。

图表说明（摘要）

• 图表1：2018年以来首次违约主体违约前1个月评级分布。
• 图表2：不同主体评级信用债余额分布。
• 图表3：2019年以来发债主体单次评级调低情况。
• 图表4：2019年以来发债主体单次评级调高情况。
• 图表5：存量信用债主体选择评级机构数量分布。
• 图表6：存量信用债中债隐含评级分布情况。
• 图表7：不同投资人的债券投资评级门槛。

结论

《通知（征求意见稿）》标志着我国信用评级行业进入深度改革阶段，通过提升评级质量、增强市场主导权、细化评级调整机制等措施，推动评级体系更加市场化、透明化和有效化。未来，随着政策落地，信用评级市场或将迎来结构性调整，评级的区分度和真实性有望提升，信用债市场也将更加成熟与规范。