九阳股份2020年Q4业绩总结与展望
核心内容
九阳股份在2020年第四季度实现了收入与净利润的双增长，尽管净利润略低于预期，但整体表现仍被看好。公司积极应对疫情冲击，通过产品与渠道调整，强化线上及出口业务，推动业绩增长。同时，公司调整了2020-2022年的EPS预测，并维持“买入”评级。
主要观点
- Q4业绩表现：预计2020年全年营收112.63亿元，同比增长20.44%；归母净利9.39亿元，同比增长13.04%。Q4单季收入同比增长35.0%，归母净利同比增长43.0%。
- 线上增长显著：核心品类线上零售额增长明显，料理机同比增长35.3%，电饭煲同比增长28.3%。
- 出口业务增长迅猛：与SharkNinja的关联交易金额增加，预计2020年出口业务对收入贡献显著。
- 盈利因素：净利润增长可能受到政府收储补偿款、费用率变化及线下销售恢复等因素影响。
- 未来展望：公司有望在2021年继续发挥线上与出口业务优势，同时加大研发投入，提升产品技术实力和品牌年轻化策略。
- 估值调整：根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE为31x，公司给予2021年30xPE，对应目标价41.40元。
关键信息
- 收入与利润预测：
- 2020年：营收112.63亿元，归母净利9.39亿元。
- 2021年：营收12.568亿元，归母净利1.062亿元。
- 2022年：营收14.488亿元，归母净利1.251亿元。
- EPS预测调整：
- 2020E：1.22元（前值1.28元）。
- 2021E：1.38元（前值1.47元）。
- 2022E：1.63元（前值1.66元）。
- 财务指标：
- 毛利率：2020E为30.86%，预计略有下降。
- 净利率：2020E为8.18%，2021E为8.27%，2022E为8.47%。
- ROE：2020E为21.78%，2021E为21.96%，2022E为22.59%。
- 估值比率：
- 2021年PE为30x，PB为4.87倍，EV/EBITDA为16.14倍。
风险提示
- 海外需求下滑。
- 国内市场开拓受阻。
- 行业竞争加剧。
- 新品推进情况低于预期。
投资建议
- 评级：买入。
- 目标价：41.40元。
- 理由：公司积极拓展线上及出口业务，核心品类线上表现优异，同时提升出口产品技术实力，有望改善出口毛利率，持续拓展收入天花板。
盈利预测调整说明
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
调整幅度 |
调整原因 |
| 营业收入(百万元) |
11,263 |
12,568 |
14,488 |
+8.50% |
线上业务及出口业务持续高增长 |
| 毛利率 |
30.86% |
30.94% |
31.46% |
-1.95pct |
低毛利率出口业务占比提升 |
| 销售费用率 |
15.45% |
14.92% |
15.00% |
-0.58pct |
销售费用率管控更为严格 |
| 管理费用率 |
6.72% |
7.01% |
7.01% |
-0.39pct |
管理费用支出或有所压缩 |
| 归母净利润(百万元) |
938.96 |
1,062 |
1,251 |
-5.66% |
受收入、毛利率、费用率预测调整影响 |
行业可比公司PE对比
| 公司 |
市值（亿元） |
2019PE |
2020EPE |
2021EPE |
2022EPE |
| 新宝股份 |
367 |
20.0 |
32.7 |
26.5 |
22.3 |
| 苏泊尔 |
610 |
32.6 |
28.5 |
25.4 |
0.0 |
| 公牛集团 |
1,159 |
- |
48.9 |
40.7 |
34.6 |
| 平均 |
- |
26.3 |
36.7 |
30.9 |
19.0 |
估值与财务指标
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE |
24.80 |
21.93 |
18.61 |
| PB |
5.48 |
4.87 |
4.24 |
| EV/EBITDA |
19.83 |
16.14 |
14.54 |
资产负债表概览
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(人民币百万) |
8,169 |
9,351 |
11,263 |
12,568 |
14,488 |
| 归属母公司净利润(人民币百万) |
754.26 |
824.11 |
938.96 |
1,062 |
1,251 |
| EPS(人民币,最新摊薄) |
0.98 |
1.07 |
1.22 |
1.38 |
1.63 |
| ROE(%) |
19.37 |
21.48 |
21.78 |
21.96 |
22.59 |
关键财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
12.71% |
14.48% |
20.44% |
11.59% |
15.28% |
| 归属母公司净利润增长率 |
9.48% |
9.26% |
13.94% |
13.09% |
17.80% |
| 毛利率 |
32.13% |
32.52% |
30.86% |
30.94% |
31.46% |
| 净利率 |
9.08% |
8.62% |
8.18% |
8.27% |
8.47% |
| ROE |
19.37% |
21.48% |
21.78% |
21.96% |
22.59% |
| PE |
30.87 |
28.25 |
24.80 |
21.93 |
18.61 |
| PB |
6.11 |
6.20 |
5.48 |
4.87 |
4.24 |
| EV/EBITDA |
24.27 |
21.90 |
19.83 |
16.14 |
14.54 |
总结
九阳股份在2020年Q4表现出色，收入与净利润均实现显著增长，尤其是出口业务的迅猛发展。公司通过线上渠道和新零售推广，提升了核心品类的销售表现。尽管面临出口毛利率偏低的挑战，但公司积极提升技术实力和品牌年轻化，有助于改善未来毛利率。分析师调整了盈利预测，维持“买入”评级，并给予2021年30xPE，对应目标价41.40元。同时，公司需关注海外需求变化、原材料价格波动及新品推广情况等潜在风险。
