20200812-招商证券-新化股份-603867.SH-江苏新化获复产批复_多个高端项目推动长期成长_41页_3mb

新化股份（603867.SH）投资分析总结

核心内容

新化股份是一家国内领先的脂肪胺、有机溶剂及香料香精生产商，成立于1967年，2019年在上交所主板上市。公司以科技创新为驱动，致力于打造绿色、环保、健康的现代化工企业。当前，公司股价为26.18元，目标估值区间为36.0-37.8元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 公司成长性显著

• 公司当前处于成长初期，多个高端项目正在推进，包括香料香精、无卤有机磷阻燃剂和湿电子化学品，预计将推动公司长期成长。
• 公司在2020年8月4日获得江苏新化复产批复，恢复生产后，公司盈利将回到正常水平。

2. 异丙醇具有周期性，但对公司整体毛利影响较小

• 异丙醇是公司的重要产品之一，但其毛利在公司整体毛利中占比仅为17%，且随着新产品的投放，该占比将进一步降低。
• 异丙醇需求增长，特别是在电子清洗和消毒剂领域，疫情推动其需求激增。

3. 公司经营稳健，风险较低

• 公司为员工集体所有制企业，经营现金流与净利润比值长期大于1，显示公司具备良好的盈利能力和较低的经营风险。
• 财务数据表现优异，资产负债率33.7%，经营性现金流稳定。

关键信息

股权结构

• 建德市国有资产经营公司持股17.22%，胡健持股10.55%，其他股东持股均低于5%。
• 公司不存在控股股东，股权结构较为分散。

主要产品

• 脂肪胺：异丙胺和乙基胺系列，主要应用于农药、医药、染料、橡胶加工等。
• 有机溶剂：异丙醇和异丙醚，是重要的化工原料，广泛用于制药、化妆品、塑料、电子工业等。
• 香料香精：与全球香料香精龙头企业奇华顿合资设立馨瑞香料，产品包括超级檀香208、二氢月桂烯醇等。
• 双氧水及其他：包括双氧水、三丁基膦、GS-800表面活性剂等，用于医药、印染、水处理等领域。

产能与市场

• 公司是目前国内唯一实现丙酮法和丙烯法两种工艺规模化生产的异丙醇生产商。
• 馨瑞香料二期产能1.2万吨于2020年二季度投放，预计将进一步提升香料香精业务的产销能力。
• 公司正在筹划宁夏基地，以投放更多新产品。

财务表现

• 收入：预计2020-2022年分别实现23.39亿、27.11亿和28.20亿。
• 净利润：预计分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿。
• PE：分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍。
• PB：分别为2.5、2.2和1.9。

风险提示

• 原材料价格波动及市场风险。
• 环保政策及安全风险。
• 新项目投建低于预期的风险。

投资建议

• 公司经营稳健，成长性突出，预计未来三年业绩稳步增长。
• 估值较低，具备良好的投资价值。
• 建议关注其在高端项目和新市场拓展方面的进展。

行业分析

脂肪胺行业

• 脂肪胺主要用于农药和医药领域，需求稳定。
• 2017年全球脂肪胺需求量约为700万吨，亚太地区占262.5万吨。
• 公司在国内脂肪胺行业中占据领先地位，具备较强竞争力。

有机溶剂行业

• 异丙醇是公司主要产品，国内需求稳定，国际市场增长迅速。
• 2019年中国异丙醇需求总量达43.10万吨，预计未来保持年均10%左右的增长。
• 公司具备丙酮法和丙烯法两种工艺，具有成本优势。

香料香精行业

• 全球香料香精市场高度垄断，中国增速较快。
• 公司与奇华顿合作，香料香精业务保障性强，且拥有独家供应产品。
• 2017年全球香料香精市场销售额达263亿美元，预计到2020年将增至300亿美元。

总结

新化股份是一家具有较强竞争力和良好成长性的化工企业，其在脂肪胺、有机溶剂及香料香精领域占据重要地位。公司通过多种高端项目的实施和产能扩张，有望在未来实现业绩的持续增长。同时，公司财务稳健，经营风险较低，具备良好的投资价值。