2017-申银万国-旅游行业研究思路探讨系列之一：朝阳行业有限标的，弱化提价深化发展_14页_870kb

旅游行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要探讨了旅游行业的发展现状、估值逻辑及未来发展方向。报告指出，旅游行业作为朝阳行业，近年来保持稳定增长，但其投资标的相对有限。同时，行业一直享受高估值，主要得益于其独特的竞争优势、较低的经营风险及作为可选消费的高发展潜力。然而，提价效能正在弱化，景区企业未来需通过深度开发、优化盈利模式和外延式发展来寻求新的增长路径。

主要观点

1. 旅游行业稳定增长，国内游为主力

• 旅游行业自21世纪以来保持稳定增长，国内游是主要市场。
• 过去11年间，国内旅游人次年均复合增长率达 12.2%，收入年均复合增长率达 17.7%。
• 2012年上半年国内旅游人数为 15.5亿人次，同比增长 14.6%，增速虽较前一年略有放缓，但仍高于历史平均水平。
• 未来几年国内游仍将保持较快增长，占据国内旅游产业的主导地位。

2. 旅游行业享受高估值，具有行业优势

• 旅游行业PE均值为 34倍，远高于其他行业。
• 相对重点公司PE为 2.6倍，剔除金融公司后为 1.82倍，说明旅游行业具有估值溢价。
• 景区子行业因具有稀缺性、不可复制性和稳定的现金流，成为高估值的核心来源。

3. 提价效能弱化，行业需转型

• 景区门票价格具有刚性，长期呈上升趋势，但提价空间逐渐缩小。
• 国家发改委规定景区提价需间隔 三年以上，且需经物价部门评估后方可实施。
• 目前主流景区门票与环保车价格已接近 300元/人次，继续提价将抑制游客增长。
• 未来景区需弱化提价功能，转向深度开发、优化盈利模式和提升游客黏性。

4. 传统景区运营面临转型

• 景区门票提价动力主要来自 成本上升 和 国有资源地方化。
• 高通胀环境下，景区提价可能性降低，地方政府与企业更倾向于通过 完善旅游产业链 和 提升服务质量 来实现收益增长。
• 未来景区将逐步向 “合理利润+合理成本” 模式转型，弱化门票依赖，推动综合旅游发展。

5. 延长逗留时间和外延式发展是未来方向

• 有效逗留时间是旅游消费的正相关因素，延长逗留时间有助于提升人均消费。
• 企业需通过丰富旅游内容、提供多样化休闲项目来吸引游客。
• 外延式发展不受资源限制，可实现由点到面的产业链延伸，如桂林旅游参股井冈山旅游，实现异地扩张。

关键信息

旅游市场增长数据

景区提价规则（国家发改委）

景区门票价格现状

旅游产业链结构

• 狭义产业链：游客、旅游批发零售代理商、景点、饭店、餐饮等。
• 广义产业链：政府及行业协会、策划与广告、食品、金融机构等。

投资提示

• 旅游行业作为朝阳行业，其增长潜力大，但目前上市公司数量少、业务单一，投资标的有限。
• 未来景区需弱化提价功能，转向深度开发与营销，提升游客逗留时间和消费深度。
• 旅游企业需通过外延式发展拓展业务，实现从单一景点向综合旅游的跨越。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场 20% 以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场 5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场 -5%~+5%
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场 5% 以下

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场
  • 中性（Neutral）：行业与市场基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场

披露与法律声明

• 本报告由 申银万国证券研究所 发布，作者为 罗少平，联系方式：luosp@swsresearch.com。
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