20251230-五矿期货-氧化铝_持续反弹还需越过几重山_5页_619kb

氧化铝专题报告总结

核心观点

2025年12月26日，五国家发改委发布《大力推动传统产业优化提升》政策，强调对氧化铝和铜冶炼等强资源约束型产业的调控，提高市场对供给收缩政策落地的预期，推动氧化铝期货价格大幅反弹。然而，氧化铝价格持续反弹仍面临三重压力：冶炼端供应过剩、成本支撑下移及期货仓单交割压力。短期建议以观望为主，追多性价比不高；若未见现实端减产，可考虑逢高布局近月空单。国内主力合约A02602参考运行区间为2400-2900元/吨，需重点关注国内供应端政策及几内亚铝土矿政策变动。

主要观点与关键信息

1. 冶炼端供应过剩格局持续

• 产量高位运行：2025年12月，中国氧化铝周度产量为183.8万吨，维持在年内高位。
• 库存持续累库：周度库存录得517万吨，较上周增加5.7万吨，自7月以来库存每周增加2-7万吨，平均增加5万吨。
• 供需平衡需减产：若要达到供需平衡，需减产约260万吨/年，占整体产能的2.8%。
• 2026年新增产能：预计2026年将新增1340万吨氧化铝产能，若顺利投产，供应过剩格局将进一步加剧。
• 政策调控必要性：供需反转需依赖强有力的供给收缩政策，淘汰旧产能并减少新建产能落地，否则需等待市场自然出清。

2. 矿端成本支撑下移

• 铝土矿库存高位：海漂库存回升至1501万吨，港口库存为2602万吨，均处于年内高位。
• 价格承压下行：几内亚某大型矿山2026年第一季度长单价下调7.5美元至66.5美元/吨。
• 成本支撑关键点：几内亚铝土矿FOB成本在20-50美元/吨，40美元为密集价位；海运费在20-25美元/吨区间波动。
• CIF价格支撑位：60-65美元/吨预计为几内亚铝土矿CIF价格的支撑区间，对应氧化铝成本支撑在2450-2550元/吨。
• 挺价意愿增强：若矿价跌破该区间，几内亚政府可能出台挺价政策。

3. 期货仓单交割压力显现

• 仓单到期压力：12月、1月和2月合约分别有4.93万吨、11.23万吨和5.9万吨仓单到期。
• 短期抑制价格反弹：集中到期压力可能导致期货价格贴水交割，抑制价格大幅反弹。
• 仓单消化时间线：预计仓单将在2月合约前逐步消化，但短期内仍对价格形成压制。

图表概览

• 图1：中国氧化铝周度产量（万吨）
• 图2：中国氧化铝周度库存（万吨）
• 图3：2026年中国氧化铝拟投产项目（万吨）
• 图4：铝土矿海漂库存（万吨）
• 图5：铝土矿港口库存（万吨）
• 图6：海外铝土矿CIF价格（美元/吨）
• 图7：上期所氧化铝期货仓单（万吨）
• 图8：上期所氧化铝交割库库存（万吨）
• 图9：氧化铝期现价格和升贴水（元/吨）

风险提示

• 政策不确定性：国内氧化铝供给收缩政策是否落地及力度，将直接影响市场走势。
• 海外供应变化：几内亚铝土矿供应及价格波动可能对氧化铝成本产生重大影响。
• 期货交割压力：仓单集中到期可能对期货价格形成短期压制，需关注交割节奏。

报告机构信息

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