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2026中期策略 | 商贸零售行业总结

核心内容

本报告为广发证券发布的《商贸零售行业：景气向上，聚焦修复 + 成长双主线》中期策略，主要围绕2026年第二季度至第三季度的行业趋势、投资逻辑及重点推荐方向展开分析，涵盖多个细分领域，包括美护、珠宝、跨境电商、教育、免税和酒店等。

主要观点

1. 商贸零售整体趋势

• 社零数据：5月社零转负，但接近消费周期利空出尽，而非趋势恶化。
• 基数效应：主要受去年国补高基数影响，剔除汽车后仍保持正增长。
• 线上复苏：线上消费已率先企稳，6月起基数退潮，叠加以旧换新特别国债托底，消费下行斜率趋缓。
• 配置逻辑：聚焦风格切换下的估值修复弹性，优选区域商超龙头。

2. 美护行业

• 618大促：平台流量政策优化，分配权重利好强自播与店播的国货大品牌。
• 重点推荐：关注618大促期间表现突出的高增龙头。

3. 珠宝行业

• 金价回调：Q2金价出现较大回调，市场情绪相对低迷。
• 估值低位：行业估值回落至历史低位。
• 推荐逻辑：重点推荐基本面韧性较强的头部公司。

4. 跨境电商

• 政策变化：欧美取消小额关税豁免，对中国跨境电商增长范式形成重定价。
• 供给侧出清：白牌直邮+免税红利模式逐渐终结，中小卖家面临成本与合规压力。
• 趋势变化：头部平台加速本土化与品牌化，受益方为具备品牌溢价和渠道能力的品牌出海企业。

5. 教育行业

• 估值修复：当前绩优龙头均处于历史估值底部，重视成长性标的的超跌估值修复机会。
• 推荐方向：重点推荐企业管理培训龙头。

6. 免税行业

• 景气度提升：看好离岛免税景气度，随着旺季临近，销售数据边际改善可期。
• 竞争格局：竞争格局占优的龙头马太效应有望加强，业绩释放可观。

7. 酒店行业

• 短期波动：Q2 RevPAR增速较Q1放缓，主要受机票价格上涨和多地雨水天气影响。
• 供给端变化：房量增速呈下降趋势，15间以上客房酒店房量同比增速由8%降至约5%。
• 长期趋势：看好行业连锁化率提升与龙头加速集中。

8. 旅游行业

• 政策利好：国务院批复原则同意文旅部呈报的《旅游强国建设“十五五”规划》，旅游格局长期向好。
• 旺季表现：目前已进入暑期旅游传统旺季，避暑游、亲子游、研学游等主题关注度较高。
• 关注点：建议关注名山大川类景区基本面变化、7月天气情况及出入境游相关政策。

关键信息

• 消费复苏信号：5月社零转负，但6月起基数退潮，消费下行趋势放缓。
• 行业分化明显：不同细分行业表现差异较大，如美护、免税等板块呈现复苏迹象，而跨境电商面临供给侧出清。
• 估值修复与成长并重：在配置逻辑上，既关注估值修复机会，也重视成长性标的。
• 政策与市场影响：政策导向（如以旧换新特别国债、旅游规划）对行业趋势有重要影响。

风险提示

• 宏观经济低迷
• 市场竞争加剧
• 新品牌开拓不及预期

报告信息

• 报告标题：商贸零售行业：景气向上，聚焦修复 + 成长双主线
• 发布日期：2026-07-13
• 报告作者：
  • 嵇文欣 S0260520050001
  • 孟鑫 S0260523120001
  • 包晗 S0260522070001
  • 曹敦鑫 S0260525080002
  • 张望 S0260525100001
  • 罗艺 S0260526070003

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