20180213-天风证券-建筑装饰行业深度研究_对建筑行业发展方向的思考_新阶段_新机遇_新模式_28页_3mb

建筑装饰行业转型分析总结

核心内容

建筑行业正逐步从增量市场转向存量市场，企业面临转型压力。主要驱动力包括人口结构变化、投资占比下降、消费增长及政策导向。

行业进入存量博弈

• 人口结构变化：自2010年起，劳动年龄人口开始负增长，导致内生需求下滑。
• 投资占比下降：消费已成为GDP增长的主要推动力，基建投资对GDP的托底作用减弱。
• 政策导向：去杠杆与防风险成为政策主基调，基建投资不再作为主要经济刺激手段。

基建投资增速平稳下行

• PPP项目影响有限：2017年PPP项目投资额占固定资产投资额的3.8%，即使有所下滑影响也不大。
• 政策对冲作用：政府对革命老区、边疆地区等的基建投资可能形成一定的对冲作用。
• 市场策略调整：部分企业中标更多BOT、EPC项目，对冲PPP项目减少带来的业绩影响。

央企转型资产运营

降杠杆成为主基调

• 资产负债率高企：建筑央企资产负债率长期在80%左右，受行业景气度、原材料成本、回款困难等因素影响，连续三个季度上行。
• 政策推动：2018年中央经济工作会议明确将“去杠杆”列为结构性改革重点。

运营类业务成为降杠杆手段

• 高毛利率运营业务：运营类业务毛利率远高于施工业务，是降杠杆的较好途径。
• 案例参考：法国万喜公司通过从施工向运营转型，实现了资产负债率下降和利润增长。
• 特许经营权获取：央企通过前期施工获取特许经营权，未来有望逐步提升运营收入利润占比。

地域壁垒逐渐打破，中等规模国企宜抱团发展

地域壁垒是行业最大障碍

• 地方国企作为地方建设主力，受到地域壁垒限制，无法跨区域竞争。
• 政策层面已开始开放建筑市场，企业层面通过外延并购、新设分(子)公司开拓省外市场。

抱团合作提升竞争力

• 联合体中标：企业间组成联合体参与招标，提高履约能力，分散经营风险。
• 技术合作与资源共享：中等规模国企通过技术合作、资源共享提升市场竞争力。
• “一带一路”出海：抱团出海有助于应对不同国家的风险与政策，实现协同效应。

民企聚焦细分领域

基本面压力大

• 订单与信贷劣势：民企在订单、信贷等方面难以与央企、国企竞争。
• 技术发展成熟：行业技术发展较为成熟，民企难以通过技术突破改变市场格局。

抱团合作成为生存策略

• 与国企合作：民企通过与国企合作减轻资金压力，获取PPP订单。
• 细分领域深耕：如夜间景观照明工程和智慧路灯等蓝海行业，民企有望实现突破。
• 合作案例：东方园林、龙元建设等通过合作扩大业务范围，提升市场竞争力。

投资建议

• 央企：可向资产运营方向缓慢转型，投资收益占比有望提升。
• 地方国企：通过外延并购或新设分(子)公司开拓省外市场，业绩或有超预期可能。
• 民企：应选择细分领域，构建核心竞争力，避免与央企、国企直接竞争。

风险提示

• 固定资产投资额增速快速下滑，可能对行业产生较大影响。

重点标的推荐

相关图表与数据

• 图1：出生率（%）
• 图2：15~64岁人口占比及总抚养比
• 图3：GDP支出法构成比
• 图4：建筑央企与其他建筑子行业资产负债率比较
• 图5：建筑央企资产负债率
• 图6：建筑央企施工业务毛利率
• 图7：中国电建运营业务毛利率及占比
• 图8：中国交建特许经营权收入（亿元）及增速
• 图9：部分央企“特许经营权+长期应收款”（亿元）
• 图10：投资收益占利润总额比值
• 图11：投资收益变化情况（亿元）
• 图12：万喜公司从工程施工向运营转变
• 图13：万喜特许经营类业务营收及增速（亿欧元）
• 图14：万喜特许经营类业务净利润及增速（亿欧元）
• 图15：万喜特许经营类业务和工程承包类业务营业利润率
• 图16：万喜特许经营类业务资产占比及总资产负债率
• 图17：地方建筑企业省外业务占比
• 图18：地方建筑企业省外订单额（亿元）
• 图19：八大央企订单总额累计增速
• 图20：10年期国债利率
• 图21：建筑各子行业财务费用率
• 图22：夜游产生的动力机制
• 图23：上海外滩夜景
• 图24：西湖夜景
• 图25：住宿和餐饮业人均GDP（元）
• 图26：住宿和餐饮业人均GDP/居民人均可支配收入
• 图27：杭州入境游客增速
• 图28：桂林入境游客增速
• 图29：海口入境游客增速
• 图30：南平入境游客增速
• 图31：杭州入境游客平均停留天数（天）
• 图32：照明工程市场预估规模
• 图33：智能城市的桥头堡——智慧路灯
• 图34：5G整体时间表

结论

建筑行业正处于转型的关键时期，企业需适应新的市场环境，寻找新的增长点。央企应向资产运营方向转型，地方国企宜通过合作与并购拓展市场，民企则应聚焦细分领域，构建核心竞争力。未来，建筑行业将更加注重运营和资产的管理，以应对持续的去杠杆和行业调整。