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证券研究报告总结：白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部

家电板块

分析逻辑

• 白电：攻守兼备，估值和股息率具备吸引力。家电产品更新周期延长（如空调、冰箱等超额服役率超10%），以旧换新政策有望持续拉动需求；海外业务方面，尽管美国市场存在关税风险，但新兴市场增长稳健，且海外产能占比提升增强了竞争力。
• 黑电：面板价格压力减缓，海外市场市占率逻辑持续验证，内销超龄服役比例提升，MiniLED占比上升有望带动行业ASP。重点推荐估值较低的TCL电子和海信视像。
• 小家电：内销需关注微信小店等新渠道机遇，外销应重视客户和品类扩展能力。重点推荐德昌股份和欧圣电器。

投资建议

• 白电：继续推荐美的集团、格力电器、海尔智家，关注海信家电、长虹美菱、TCL智家（资产重组催化）。产业链上游如华翔股份、长虹华意也值得关注。
• 黑电：推荐低估值标的，包括TCL电子和海信视像。
• 小家电：推荐德昌股份、欧圣电器，关注其客户及品类扩张情况。

风险提示

• 以旧换新政策不及预期、竞争格局恶化、关税影响等。

汽车板块

分析逻辑

• 拓普集团（601689SH）：2024年业绩符合预期，智能汽车与电驱双轮驱动。公司汽车电子业务增长超90%，空悬产品与电子膨胀阀量产。收购奇瑞内饰供应商进展顺利，全球化产能布局提升市场占有率。
• 公司储备机器人核心部件技术，积极布局机器人业务，有望在行业快速发展的趋势中受益。

投资建议

• 预计2024–2026年归母净利润分别为30亿、38亿、46亿元，PE分别为32倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动、客户销量不及预期、收购进度不及预期等。

通信板块：800G、16T光模块

分析逻辑

• 新易盛（300502SZ）Q4业绩全面超预期，增长势头强劲。公司深耕高速光模块领域，产品占位800G、16T市场。
• AI、算力需求持续推动光模块行业发展，市场空间进一步打开。

投资建议

• 预计公司2024–2026年归母净利润分别为293亿、624亿、850亿元，PE分别为309倍、145倍、107倍。坚定推荐，维持“买入”评级。

风险提示

• AI发展不及预期、算力需求变化、市场竞争风险等。

总结

2025年行业表现将分化：白电稳健、小家电渠道变革加速、黑电逐步走出底部；汽车产业链新技术逐步落地，全球化布局提升竞争力；通信行业则在AI、算力需求推动下延续高景气周期。当前配置重点可关注白电、汽车电子、光模块等高确定性标的，同时关注机器人、海外拓展等相关新技术领域。