20260520-华创证券-非银存款大幅多增意味着资金空转吗_华创资管债券专题报告2026-5-20_3页_534kb

非银存款大幅多增意味着资金空转吗？——华创资管债券专题报告总结

核心内容

非银存款的大幅增长引发了市场对资金空转风险的关注。2026年前四个月，非银行业金融机构存款增加4.5万亿元，同比多增2.6万亿元，而一般存款同比少增近1.1万亿元。这种显著反差使得市场担忧资金可能在金融体系内部循环，未有效流入实体经济。

主要观点

1. 资金空转的定义与特征

资金空转是指资金在金融体系内部循环，未有效转化为实体经济活动，表现为“脱实向虚”。其主要形式包括：

• 同业空转：资金在银行与非银金融机构之间流转，未进入实体经济。
• 信贷空转：信贷资金未用于生产经营或消费，而是通过理财、存款等方式回流金融体系。
• 监管套利（影子银行）：资金通过多层通道投向非标资产，拉长融资链条，推高融资成本。

2. 非银存款增长的主要原因

非银存款的快速增长主要由以下两方面驱动：

• 低利率环境下的“存款搬家”：银行存款利率持续下行至“1时代”，居民和企业倾向于将资金转移至理财、基金、保险等资管产品，资管产品资金以非银机构身份存入托管行，形成非银存款。
• 权益市场行情吸引资金流入：股市企稳回暖，结构性行情延续，部分储蓄资金通过直接入市或购买权益类基金等方式流入权益市场，进一步推高非银存款规模。

3. 当前非银存款增长与资金空转风险的关系

尽管非银存款增长与资金空转在历史上常伴随出现，但当前增长更多反映金融体系结构变化，而非资金空转推动。具体表现为：

• 非银贷款和对其他金融机构债权持续少增：银行对非银机构的拆出资金、存放同业、买入返售资产等持续下滑，同业空转链条未明显扩张。
• 非银存款利率持续下滑，套利空间压缩：非银同业存款利率大幅下行，如余额宝七日年化收益率已跌破0.9%，空转套利动力减弱。
• 同业存单净赎回：同业存单市场整体处于净赎回状态，空转链条收缩，表明资金并未在金融体系内过度循环。

关键信息

非银存款增长趋势

• 2025年全年非银存款增加6.41万亿元，创十年新高。
• 2026年初以来非银存款仍保持高增态势。

同业存单市场情况

• 2024年5月起同业存单净融资持续为负，累计净融资规模为-18,257.6亿元。
• 2026年5月同业存单净融资为-11,727.6亿元，发行总额17,907.1亿元，到期量29,634.7亿元。

存款利率变化

• 天弘余额宝七日年化收益率从2025年7月的1.3%持续下行至2026年5月的0.8%。
• 一年期定存利率保持在1.5%左右，非银存款利率优势被压缩。

货币政策与流动性环境影响

• 货币政策仍保持宽松：当前经济下行压力加大，央行倾向于保持“支持性”和“适度宽松”的立场，收紧空间有限。
• 监管手段为主：防范资金空转更多依赖结构性监管措施，如穿透式监管、规范同业业务、强化利率自律管理等，而非通过总量工具如加息或收紧流动性。
• 关注资金流向效率：央行更倾向于综合运用公开市场操作和结构性工具，确保流动性合理充裕，同时关注资金是否有效流入实体经济。

结论

非银存款的大幅增长并非资金空转的直接证据，更多是金融体系结构变化和居民资产配置趋势的反映。当前资金空转风险相对有限，央行不会因此收紧货币政策，而是继续通过结构性工具确保金融资源的有效配置与实体经济的合理融资需求。