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债券周报总结（2017-03-20）

核心内容概述

本周债券市场在缺乏明确方向性指引的情况下，交易盘情绪高涨，带动收益率下行，但受MPA政策限制，配置需求未明显回暖。中长期来看，国内金融市场已进入加息周期，未来公开市场操作利率将逐步上调，对短端债券收益率形成压力，并可能传导至长端利率。短期则因三月MPA考核临近，资金面波动将加剧，建议机构投资者保持谨慎，等待MPA考核结束后再寻找交易机会。

主要观点

1. 市场回顾：交易盘推动收益率下行，但情绪已退

• 上周债券市场因交易盘活跃带动收益率下行，尤其是长端品种。
• 周四美联储加息及中国央行上调OMO利率，抑制了市场情绪，周五市场表现平淡。
• 短期收益率上行，曲线变平坦，类似2016年债灾期间表现。

2. 基本面：数据符合预期，投资或有亮点

• 1-2月宏观数据整体符合预期，工业和投资增速加快，消费受汽车拖累有所回落。
• 辽宁数据挤水分结束，带动东北工业和投资数据向好，利好全国。
• 三四线城市房地产销售回暖，将带动投资和消费增长。

3. 资金面：流动性紧平衡，资金价格持续上行

• 央行通过逆回购操作逐步收紧流动性，但通过MLF操作维持总量平衡。
• 资金价格持续上行，反映监管对金融去杠杆和防资产泡沫的意图。
• 市场对资金紧张的反应偏乐观，但收益率未完全反映压力，预计月底前仍有调整空间。

4. 政策面：MPA考核临近，细则未落地仍存不确定性

• 金融监管政策未有实质性进展，但MPA考核对银行行为影响较大。
• 银行仍在压缩广义信贷增速，以应对考核要求。
• 若对不达标的机构实施惩罚措施，将加速去杠杆进程。

5. 海外市场：美国进入加息周期，美债收益率将走高

• 美联储如期加息25BP，维持2017-2019年每年加息3次的预期。
• 美债收益率将呈现“两进一退”的锯齿形态，每次加息前上行，后小幅回落。
• 中国央行跟随美国加息上调OMO利率，未来每次上调幅度可能超过10BP。

关键信息

市场表现

• 债券收益率下行主要由交易盘推动，但配置需求未回暖。
• 资金价格持续上行，但流动性总量保持紧平衡。

经济数据

• 1-2月工业增加值同比增长6.3%，投资同比名义增长8.9%。
• 汽车消费下滑拖累消费数据，但三四线城市房地产销售回暖。

政策影响

• MPA考核临近，资金面波动将加剧，监管政策持续收紧。
• 金融去杠杆和防资产泡沫仍是政策主基调，资金成本将逐步上升。

海外市场动态

• 美联储加息周期开启，未来三年可能加息8次，幅度200BP。
• 中国金融市场将同步进入加息周期，OMO利率上调趋势明确。

投资建议

• 短期交易行情已结束，市场情绪推动的收益率下行不可持续。
• 建议有估值压力的机构投资者保持观望，等待三月底MPA考核结束。
• 长期来看，利率上行压力将逐步显现，需关注资金面变化和政策落地。

分析师信息

• 首席分析师：屈庆
  上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯、申万宏源、中信证券，2015年加入华创证券，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。

• 高级分析师：齐晟、汤雅文、李俊江、周冠南
  分别来自中国人民大学、复旦大学、中央财经大学，有丰富的市场分析经验。

• 助理分析师：吉灵浩、陈宇、王文欢
  有不同背景，如上海财经大学、江西财经大学、南京财经大学，具备较强的市场研究能力。

相关研究报告

1. 《监管影响将逐渐显现，信用债面临抛压》（2017-02-27）
2. 《涨幅回暖带来收益回升，警惕底仓继续上调风险》（2017-02-27）
3. 《银行积极续命，风险持续堆积》（2017-03-06）
4. 《首批PPP资产证券化项目落地，审批效率可期待》（2017-03-14）
5. 《光大、骆驼获批，静待供给落地》（2017-03-14）

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投资评级体系

风险提示

• 债券市场短期波动较大，需警惕资金面变化和政策落地对市场的影响。
• 美债收益率可能震荡上行，需关注美联储加息节奏及市场反应。
• 中国金融市场将同步进入加息周期，利率上行趋势明确。