2017-汽车经销商行业深度报告：拐点已现，把握两条投资主线_42页_1mb

汽车经销商行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国汽车经销商行业的转型趋势、盈利模式变化及投资机会，指出行业正经历从“周期性增量零售商”向“稳定性存量服务商”的转变，重点探讨了新车与后市场业务的发展现状与前景，并提出了投资建议。

主要观点

1. 行业角色转变

• 汽车经销商业务从新车销售向后市场服务转型，盈利来源逐步由新车零售转向后市场服务。
• 美国经验表明，新车市场成熟后，后市场成为主要盈利点。

2. 新车业务分析

• 盈利模式变迁：我国汽车经销商盈利模式正在向第三阶段过渡，新车销售和养护维修的毛利占比有望下降至50%，金融保险和二手车毛利占比将分别达到30%和20%。
• 毛利率下滑：2011年起新车毛利率持续下滑，经销商生存压力大，打折销售成为常态。
• 厂商关系不平等：经销商需完成车企销售目标才能获得返点，存在较大的生存压力。
• 政策与市场变化：随着行业集中度提高和厂商关系逐步回归理性，新车毛利率有望企稳。

3. 后市场业务前景

• 行业处于黄金发展期：后市场业务包括养护维修、佣金代理、融资租赁和二手车，其中养护维修市场复合增速预计为19%，2020年市场规模有望达1.7万亿元。
• 佣金代理与融资租赁增长迅速：受益于车险代理佣金率提升和信贷消费观念增强，佣金代理和融资租赁业务对经销商毛利贡献正加速提升。
• 二手车潜力巨大：预计未来五年二手车市场复合增速为20%，2020年交易额有望达1.1万亿元，政策支持将促进行业发展。

关键信息

新车业务

• 行业趋势：2011年起新车销量增速下降，经销商业绩承压。
• 毛利率变化：以庞大集团为例，新车毛利率持续下滑，影响盈利。
• 厂商关系：经销商需完成厂家销售目标才能获得返点，导致价格战频繁。
• 政策影响：2016年《汽车销售管理办法》征求意见稿发布，推动厂商关系趋于理性。

后市场业务

• 行业空间：预计2020年养护维修市场规模达1.7万亿元，二手车交易额达1.1万亿元。
• 竞争格局：行业处于发展初期，竞争格局尚未稳定，经销商具备车源优势。
• 政策支持：国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》，推动行业规范化发展。

投资建议

• 两条主线：重点把握后市场成长和新车毛利率恢复两条主线。
• 重点推荐：广汇汽车和宝信汽车。
• 广汇汽车：拥有强大的渠道优势和规模效应，佣金代理和融资租赁业务发展迅速，预计未来三年EPS分别为0.52、0.70、0.87元。
• 宝信汽车：宝马在中国最大的经销商，受益于宝马和捷豹路虎销量恢复，以及广汇整合带来的管理提升，业绩反转趋势明确。

风险提示

• 整车需求低于预期。
• 政策出台不及预期。

研究团队

• 分析师：黄细里，SAC执业证书编号：S0490516030003。
• 联系人：高伊楠、邓晨亮。
• 长江证券汽车团队：提供专业行业分析与投资建议。

行业评级与公司评级

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

重要声明

• 本报告基于公开资料，信息准确性和完整性无法保证。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资决策依据。
• 报告版权为长江证券研究所所有，未经许可不得翻版、复制和发布。

致谢

• 提供了详细的研究团队联系方式及地址信息。