20180318-川财证券-Chuancai_Research_2018_Strategy_Report__2018_China_Equity_Market_Strategy_Outlook_33页_3mb

2018年A股市场趋势与投资策略总结

核心内容

2018年，影响股票市场的主要因素基本保持不变，其中盈利能力仍是核心，估值成为决定投资偏好的关键变量。全球货币政策宽松时期已结束，2018年下半年可能出现货币政策转向，从而引发资产波动率上升。供给侧改革从单纯减量转向升级，其提升边际利润的效果已减弱。尽管需求端保持韧性，但盈利增长已接近峰值，A股市场难以出现大幅趋势性机会，但结构性机会仍存。alpha收益分化成为投资重点，需关注能维持稳定需求的行业。

主要观点

• 全球宏观经济：2017年全球经济首次进入“温和增长”阶段，企业盈利持续超预期。A股与海外市场表现相似，但流动性水平差异明显。全球通胀压力略有回升，央行货币政策逐步正常化。
• 货币政策：全球宽松政策结束，2018年下半年可能转向紧缩，导致资产波动率上升。中国货币政策在去杠杆背景下趋于收紧，市场流动性可能进一步下降。
• 供给侧改革：改革重点从减量转向升级，但其对提升盈利的效果已减弱，工业利润增长放缓。
• 需求侧表现：需求端保持韧性，但难以超出预期。房地产投资和基建投资存在结构性分歧，房地产库存低，基建投资增长可控。
• 行业分化：盈利增长与估值匹配成为投资关键，消费和成长型中盘股更具吸引力。金融、消费和成长行业在盈利和估值方面表现突出。

关键信息

2018年市场趋势

• 第一和第三季度优势明显：第一季受利率上升和通胀预期影响，但基本面未受显著冲击；第三季度盈利增长基数效应减弱，估值压力缓解。
• 市场风格分化：A股市场风格独立于全球市场，中盘股在波动率回升背景下表现较好。
• 估值与盈利匹配：零售、家电、媒体和电子行业在估值和盈利匹配方面相对有利。

投资建议

• 关注中盘消费与成长股：建议投资者重点关注保险、医药、媒体、电子和高端制造行业。
• 行业选择依据：
  • 盈利角度：金融、消费和成长行业具有成本效益优势；银行、医药和媒体行业在每股收益（EPS）方面表现突出；银行、食品饮料、家电和医药行业在ROE/PB方面有潜力。
  • 政策导向：高端制造、医药、人工智能、大数据等科技主题受到政策支持；环保和国企改革等政策相关主题仍是投资重点。

风险提示

• 宏观政策变化：货币政策转向可能带来市场波动。
• 去杠杆进程：受需求侧变化影响，去杠杆可能对估值修复产生不利影响。
• 盈利复苏不及预期：若盈利增长未达预期，可能影响市场表现。

附录：图表概览

• 图1：中国资产回报率
• 图2：A股市场行业增长率
• 图3：主要经济体增长超预期
• 图4：主要经济体通胀超预期指数保持低位
• 图5：主要经济体设备投资回升
• 图6：美国企业与家庭资产负债表修复
• 图7：主要国家股市普遍上涨
• 图8：波动率呈下降趋势
• 图9：中美经济同步复苏
• 图10：油价和工业金属确认经济增长趋势
• 图11：全球央行启动紧缩政策
• 图12：库存与应收账款周转加快
• 图13：收入与利润分化
• 图14：净利率处于高位
• 图15：去库存对收入影响更大
• 图16：毛利率受成本上升压力
• 图17：整体“数量”未能改善
• 图18：房地产销售面积集中度
• 图19：房地产库存处于低位
• 图20：地方政府现金充裕
• 图21：PPP项目加速实施
• 图22：非金融企业资本支出回升
• 图23：传统行业资本支出增长
• 图24：部分中游制造资本支出回升
• 图25：部分下游消费资本支出回升
• 图26：国债收益率上升
• 图27：高杠杆率带来的金融压力
• 图28：A股市场风格独立于全球市场（MSCI价值/成长）
• 图29：中美金融条件差异

总结

2018年A股市场面临盈利增长放缓和估值压力，但结构性机会依然存在。建议投资者关注消费和成长型中盘股，重点布局医药、高端制造、人工智能、大数据等政策导向行业。同时需警惕宏观政策变化、去杠杆进程及盈利复苏不及预期等风险。