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煤强焦弱 回归合理区间

核心内容

2022年煤焦期价预计回归合理区间，焦煤预估运行区间为[1500, 2500]元/吨，焦炭预估运行区间为[2000, 3200]元/吨。整体来看，煤焦市场将呈现“煤强焦弱”的格局，焦煤因供需双增表现相对强势，而焦炭则因产能充裕和利润受限表现偏弱。

主要观点

1. 焦煤供需双增，但增长弹性不足

   • 国内焦煤产量略增，主要得益于产能核增，但受环保和安检政策影响，增长有限。
   • 进口方面，蒙煤恢复和澳煤通关是关键变量，若澳煤不能恢复，国内焦煤供应仍偏紧张。
   • 2022年焦煤总供给预计维持在月均4100万吨左右，若澳煤进口受限，供需仍处紧平衡状态。

2. 焦炭产能充裕，利润空间受限

   • 2021年焦炭产能扩张约2800万吨，但受制于环保和能耗双控政策，实际产能释放受限。
   • 钢材需求以稳为主，地产政策略有回暖，但长周期需求见顶回落，焦化利润空间有限。
   • 焦炭价格主要受成本端驱动，但成本支撑将有所弱化，价格驱动不足。

3. 宏观环境影响钢材需求

   • 2021年GDP增速放缓，M1增速下行，显示经济活跃度减弱。
   • 房地产销售和新开工增速在7月后明显放缓，钢材需求走弱。
   • 基建投资在上半年有望改善，但用钢强度偏低；制造业投资相对稳定，但部分行业如汽车受芯片供应影响表现不佳。

关键信息

2021年煤焦市场回顾

• 焦煤期现价格在三月后因蒙煤疫情进口受限及国内安检政策而加速上涨。
• 柳林低硫焦煤价格从3060元/吨上涨至4100元/吨，涨幅达2040元/吨。
• 焦炭价格在8月开始提涨，累计上涨1560元/吨，但受钢材需求疲软影响，10月中旬后大幅下跌。
• 焦炭现货价格从2021年7月高点下跌8轮，累计跌幅达1600元/吨。

煤焦供需分析

• 焦煤：国内供给略增，但增长弹性不足；蒙煤进口恢复有限，澳煤通关仍存不确定性。
• 焦炭：国内焦化产能充裕，但受环保和能耗政策影响，产能释放受限；钢材需求稳中略改善，但整体仍偏弱。

价格区间预测

• 焦煤：[1500, 2500]元/吨
• 焦炭：[2000, 3200]元/吨

策略推荐

• 逢高空煤焦比：基于煤强焦弱的预期，建议投资者在煤焦比高位时进行空头操作。

风险提示

1. 澳煤大量进口可能导致供需宽松。
2. 能耗双控政策可能进一步限制焦化产能及产量。
3. 钢材需求超预期变化可能影响焦炭价格走势。

图表引用

• 图1：焦炭指数年内走势
• 图2：京唐港主焦煤库提价（元/吨）
• 图3：天津港冶金焦平仓价（元/吨）
• 图4：M1、M2同比
• 图5：房地产面积累计同比
• 图6：开发资金累计同比（去除购置费）
• 图7：房地产固定资产投资完成额累计同比
• 图8：基建固定资产投资完成额累计同比
• 图9：制造业固定资产投资完成额累计同比
• 图10：澳洲及蒙古进口焦煤量（吨/月）
• 图11：柳林低硫与澳洲峰景到岸价比值
• 图12：国内样本钢厂焦煤库存（万吨）
• 图13：国内样本焦化厂焦煤库存（万吨）
• 图14：六港焦煤库存（万吨）
• 图15：焦煤煤矿库存（万吨）
• 图16：国内样本焦化厂开工率
• 图17：样本焦化厂焦炭库存（万吨）
• 图18：样本钢厂焦炭库存（万吨）
• 图19：港口焦炭库存（万吨）
• 图20：焦化利润
• 图21：钢厂盈利率及高炉开工率

总结

2022年煤焦市场将呈现“煤强焦弱”格局，焦煤因供需双增及进口受限维持强势，焦炭则因产能充裕和利润受限表现偏弱。整体来看，钢材需求以稳为主，焦炭价格驱动不足，焦煤则可能因供需紧平衡维持高位。投资者需关注澳煤进口、能耗双控政策及钢材需求变化等关键风险因素。