20211129-宝城期货-震荡行情延续_宜卖出宽跨式策略_14页_1mb

研究创造价值总结

核心内容

本报告由宝城期货金融研究所分析师龙奥明撰写，分析了2021年10月28日至11月25日期间上证50ETF期权、沪深300ETF期权及沪深300指数期权的市场表现，结合基本面与期权指标，提出了适合当前市场环境的期权交易策略。

主要观点

• 市场情绪谨慎：上证50ETF期权的持仓量PCR显著低于100%，表明市场看涨力量不足，投资者情绪偏向谨慎。
• 隐含波动率回落：四个期权品种的主力月份平值期权隐含波动率震荡走低，从17%~18%回调至14%~15%，主要由于不确定性风险因素减少，市场对波动率回落预期明确。
• 股指震荡格局：上证50指数和沪深300指数均处于震荡整理状态，上行有压力，下行有支撑，中期预计维持区间震荡走势。
• 政策托底作用显著：政策层面持续出台稳增长措施，包括促进消费、稳定外贸、落实专项债投资等，对经济平稳运行形成支撑，进而对股指起到支撑作用。
• 出口韧性支撑经济：中国出口保持较高增速，尽管海外产能逐步恢复，但短期内仍具有较强韧性，有助于经济平稳运行。
• 期权交易策略建议：在市场震荡行情中，建议采用“卖出宽跨式”策略，通过收取权利金来赚取时间价值，同时利用隐含波动率回落的有利环境，以获取收益。

关键信息

一、市场回顾

• 标的走势：上证综指上涨0.61%，深证成指上涨3.02%，上证50指数下跌0.89%，沪深300指数下跌0.04%，上证50ETF下跌1.00%，沪深300ETF（上交所、深交所）分别上涨0.16%与0.00%。
• 期权市场表现：四个期权品种的日均成交量与持仓量均处于相对低位，市场避险与投机需求回落，走势呈现窄幅震荡。

二、期权分析指标

（一）PCR指标

• PCR值：上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权的持仓量PCR分别为77.60、107.82、108.78，均低于100%，显示市场看涨情绪较弱。
• 股指期权PCR：沪深300指数期权的持仓量PCR位于80附近，波动较小。
• PCR意义：持仓量PCR与市场情绪正相关，反映市场多空力量对比。

（二）波动率

• 隐含波动率：四个期权品种的主力月份平值期权隐含波动率震荡走低，从17%~18%回调至14%~15%，表明市场对标的波动率回落预期明确。
• 历史波动率：上证50ETF期权30交易日历史波动率为13.42%，沪深300ETF期权为10.78%~10.91%，沪深300指数期权为11.21%。
• 波动率影响：隐含波动率回落对卖出宽跨式策略有利，因策略收益依赖于标的在波动率较低的区间内震荡。

标的基本面分析

• 经济数据疲弱：制造业PMI连续两个月位于荣枯线下方，显示经济下行压力，新订单、新出口订单等分项指标走弱，经济内生动力不足。
• PPI-CPI剪刀差扩大：PPI同比增速达13.5%，CPI仅为1.5%，导致中下游企业利润空间受压。
• 出口保持韧性：10月出口同比增速为24.3%，虽海外产能恢复，但短期内仍对经济形成支撑。
• 政策托底作用：政府通过结构性宽松货币政策与财政政策组合，稳定市场预期，对股指形成支撑。
• 房地产政策影响：房住不炒仍是主基调，政策边际放松但空间有限，房地产相关行业股票易出现涨跌反复。
• 估值水平：上证50与沪深300的动态市盈率分别为10.88与13.12，处于近两年较低分位数，显示长期配置价值。

期权交易策略建议

卖出宽跨式策略

• 策略定义：卖出一个认沽期权同时卖出一个相同到期时间但更高行权价的认购期权。
• 收益结构：
  • 最大收益：权利金收入（如9100元）。
  • 最大亏损：理论上为负无穷。
  • 盈亏平衡点：分别为4709与4991。
• 适用场景：适用于标的资产短期内处于震荡行情的情况。
• 策略优势：
  • 时间价值对策略有利。
  • 隐含波动率回落有助于策略收益。
• 风险对冲：当标的价格大幅波动时，可通过买入价外期权对冲风险。
• 示例分析：以沪深300指数期权为例，卖出4800点认沽期权和4900点认购期权，构成宽跨式策略，权利金为9100元，最大收益为9100元，最大亏损为负无穷。

结论

当前市场环境下，股指处于震荡整理状态，政策托底与出口韧性为市场提供支撑，但经济下行预期压制了反弹空间。建议投资者关注隐含波动率较低的期权品种，采用“卖出宽跨式”策略，以获取时间价值收益。策略需注意风险对冲，避免标的价格大幅波动带来的潜在亏损。