20210827-申港证券-中南建设-000961.SZ-2021半年报点评_定位高质量增长_结算结构因素影响利润_5页_713kb

中南建设（000961.SZ）2021半年报总结

核心内容概述

中南建设发布2021年半年报，数据显示其在2021年上半年实现了营业总收入384.8亿元，同比增长29.6%，但归属母公司净利润为17.5亿元，同比减少14.7%。净利润下滑主要由结算项目结构变化及非并表项目结算减少所致，投资收益同比大幅下降62%。公司整体定位为高质量增长，采取谨慎拿地策略，同时保持良好的现金流状况。

主要观点

• 收入增长稳健：公司上半年房地产业务收入273.8亿元，占总收入的68.3%，同比增长31.5%。整体营业收入增长29.6%，主要得益于合约销售额增长33.9%至1089.9亿元。
• 结算结构影响利润：由于非并表项目结算减少，导致投资收益下降，净利润率由前一年同期下降2.36个百分点至4.54%。
• 竣工计划集中在下半年：2021年上半年竣工面积同比下降25%至395万平方米，新开工面积同比下降5.9%至541万平方米，显示公司对项目开发节奏的控制。
• 拿地策略保守，土储优化：公司上半年新增41个项目，平均土地成本为4136元/平方米，权益地价总额289.48亿元。土储中三四线城市占比78%，长三角地区占比40%，显示公司聚焦重点区域，优化土储结构。
• 政策影响下的财务状况：公司处于“三条红线”中的“黄档”，净负债率为95.27%，现金短贷比为1.03，剔除预收款项后的资产负债率为77.42%，符合监管要求。
• 现金流表现良好：经营性现金流入764.4亿元，同比增长12.1%，销售商品、提供劳务收到的现金流入526.6亿元，同比增加30.6%。经营活动现金流净额为24.1亿元，同比增长18.5%，保持正值。
• 毛利率和费用率稳定：综合毛利率为16.31%，同比下降0.97个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.5%、4.59%和1.49%，整体维持稳定。
• 盈利预测积极：预计2021~2023年公司营业收入分别为983亿元、1149亿元、1389亿元，归母净利润分别为81亿元、95亿元、120亿元，每股收益分别为2.13元、2.50元、3.15元，PE分别为2.15倍、1.84倍、1.46倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

业务结构

• 房地产业务占比68.3%，同比增长31.5%
• 建筑业务占比28.3%，同比增长17.2%
• 其他业务占比3.4%，同比下降19.7%

土地和销售情况

• 上半年新增41个项目，规划建筑面积699.9万平方米
• 三四线城市占比78%，长三角占比40%
• 一、二线城市销售占比36%
• 土地成本占销售额比重低于40%

投资策略

• 谨慎拿地，聚焦高质量增长
• 优化土储结构，为下半年市场变化做好准备

政策影响

• “三条红线”政策下，公司处于“黄档”
• 下半年土地溢价率新规可能进一步优化土储结构

风险提示

• 销售不及预期
• 房地产政策调控风险
• 疫情反复风险

评级信息

• 评级：买入（维持）
• 分析师：曹旭特、王源
• 日期：2021年08月27日

股票表现

• 总市值/流通市值：175.26亿元/175.2亿元
• 收盘价：4.58元
• 一年内最低价/最高价：4.42元/9.45元

预测数据

估值比率

总结

中南建设在2021年上半年表现出稳健的收入增长和优化的土储结构，但受结算项目结构影响，净利润增长有所放缓。公司坚持高质量发展战略，谨慎拿地，保持良好的现金流状况。未来三年，公司预计实现持续增长，维持“买入”评级，但需关注房地产政策及市场销售的不确定性。