20250911-浙商证券-宏观专题研究_欧日债市异动传递了什么信号_5页_549kb

报告摘要

欧日债市异动信号分析：宏观经济政策与全球资产影响报告

核心观点

欧日财政政策与债市变化
近期欧日国债市场出现剧烈震荡，主要原因是三大核心驱动因素：
1. 财政纪律约束失效
  法国、英国和日本国内发生的财政政策变动失败、领导人更迭及福利削减方案反复等，削弱财政可持续性，导致30年国债与10年期国债利率价差走阔，凸显政策不稳定对税债收益率上行的压力。
2. 外部负面资本转移
  美国在贸易谈判中取得优势，迫使欧盟和日本妥协让利，在资本流动方面负向应对，使得外资不再看好欧日利率回报与风险权衡，从而主动减少对欧日债券投资。
3. 德国例外与欧洲再武装
  美国推进“欧洲再武装”战略时（2025年3月），较早期并未引起欧债显著涨势；相对表现差异源于政策侧重点转变，以及当时美国贸易摩擦引发政策不确定性下降，有利于欧洲战略展开。
美国例外论增强与资产价值配置变化
在上述背景下，美国境内外因素显现，强化了“美国例外论”。
1. 美国经济增长支撑
  受益于人工智能对资本开支的新一轮推动以及美欧日贸易协定（含大额对美投资承诺），美国经济企稳回升。尽管就业增长不及预期，但制造业与投资驱动下的增长动能对经济基本盘仍具支撑。
2. 美元-纳指资产前景
  随着国际资金对欧日信心下降，流出压力增加，美元和科技类资产“纳指”延续牛市预期，显示全球资产配置中的失控倾向加剧。
政策主体概述
当前联储降息路径风险被高估，美国通胀尚未稳固，经济增长韧性较强，可能导致年内150BP降息目标难以达成。
建议与风险提示
大类资产市场展望：
- 看好美元指数：因资产迁移趋势可能持续，结构部分全球资本流向美元资产。
- 纳指延续牛途：数字经济与资本投资驱动成长强劲。
- 人民币双牛逻辑：贸易再平衡推动美元走强，但人民币或将同步升值。
重大风险因素：
- 贸易摩擦超预期
- 全球衰退风险骤升