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招商宏观 | 1季度货币政策执行报告传递的政策信号

核心内容

央行发布的一季度货币政策执行报告传递出以下重要政策信号：

1. 货币政策基调
   央行认为，当前中国经济稳中向好的基本面依然存在，因此下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，保持金融总量的合理增长。但鉴于海外主要央行货币政策未明显变化，年内降准降息的可能性较低。

2. 资金利率倒挂问题
   资金利率（DR001、DR007）与政策利率持续倒挂，不利于央行政策的引导作用。报告明确指出将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，意味着流动性极度宽松状态可能结束，资金利率和市场收益率或有上行压力。

3. 汇率升值与外汇占款增长
   人民币快速升值与结售汇顺差大幅增长形成正反馈，导致外汇占款持续正增长。央行通过外汇市场逆周期调节工具和外汇市场操作来稳定市场预期，防止汇率超调风险。

主要观点

• 基本面支撑货币政策
  中国经济的高质量发展动能、有效需求回暖、宏观政策释放以及主要价格指标回升，构成了货币政策保持宽松的基础。这表明央行在维持经济稳定增长的同时，也在关注金融体系的健康运行。

• 外汇占款与基础货币投放
  央行外汇占款的正增长相当于基础货币投放，虽然4月新增信贷负增长，但M2增速仍有所加快，说明货币金融领域的变化在一定程度上替代了降准降息的政策效果。

• 政策工具的调整
  央行正在通过外汇市场逆周期调节工具和市场操作来应对人民币升值压力，同时解决资金利率倒挂问题，表明政策工具的灵活运用。

关键信息

• 资金利率与政策利率倒挂
  4月初以来，DR001和DR007均低于政策利率，形成倒挂，影响政策引导效果。

• 人民币升值与结售汇顺差
  前四月结售汇顺差累计达2214.3亿美元，较去年同期增长2613.51亿美元，与人民币升值形成正反馈。

• 外汇占款增长
  4月新增外汇占款955.77亿元，为过去36个月最高水平，显示外汇市场供需关系的变化。

一、开工率

上周开工率整体略有好转，具体数据如下：

• 沥青：开工率15.9%，环比下降2.5个百分点，同比-53.8%
• 电炉：开工率64.1%，环比下降1.93个百分点，同比0.0%
• 主要钢企高炉：开工率76.2%，环比上升0.3个百分点，同比-2.1%
• 建材钢厂螺纹钢：开工率40.98%，环比上升2.95个百分点，同比-3.1%
• 纯碱：开工率80.64%，环比下降5.86个百分点，同比0.5%
• 热卷：开工率78.13%，环比持平，同比0.0%
• 冷轧：开工率82.98%，环比持平，同比0.0%
• 全钢胎：开工率67.82%，环比上升18.75个百分点，同比4.2%
• 半钢胎：开工率75.07%，环比上升27个百分点，同比-4.2%
• 浮法玻璃：开工率69.58%，环比上升0.14个百分点，同比-7.2%
• 液化天然气：开工率54.39%，环比持平，同比-5.6%
• PVC：开工率69.4%，环比下降2.47个百分点，同比-11.2%
• 烯烃：开工率79.65%，环比下降0.29个百分点，同比2.6%

整体来看，5个指标环比上升，3个指标环比持平，5个指标环比下降。

二、产能利用率

上周产能利用率形势有所转强，具体数据如下：

• 钢厂：产能利用率87.24%，环比上升0.16个百分点，同比0.0%
• 矿山企业：产能利用率60.58%，环比上升0.08个百分点，同比-5.2%
• 热卷：产能利用率75.84%，环比下降0.96个百分点，同比-4.8%
• 冷轧：产能利用率87.06%，环比下降0.14个百分点，同比0.3%
• 浮法玻璃：产能利用率72.16%，环比上升0.11个百分点，同比-4.5%
• 焦化：产能利用率74.47%，环比下降0.26个百分点，同比-1.0%
• 电炉：产能利用率55.25%，环比上升0.37个百分点，同比6.2%
• 电厂：日均耗煤量75.68万吨，环比上升2.95万吨，同比0.6%
• 水泥熟料：产能利用率59.61%，环比下降0.38个百分点，同比-2.8%

整体来看，5个指标环比上升，增加1个，0个保持不变，4个指标环比下降，减少1个。

三、产量

上周产量形势保持不变，具体数据如下：

• 重点企业粗钢日均产量：211万吨，环比上升7.4万吨，同比-4.3%
• 重点企业钢材日均产量：194.2万吨，环比下降21.3万吨，同比-6.8%
• 建材钢厂螺纹钢产量：201.4万吨，环比上升4.75万吨，同比-13.0%
• 主要钢厂热卷产量：296.86万吨，环比下降3.75万吨，同比-2.9%
• 铁水产量：239.33万吨，环比上升0.42万吨，同比-1.8%
• 沥青产量：29.99万吨，环比下降1.27万吨，同比-47%
• 水泥产量：1665.3万吨，环比上升66.6万吨，同比+4.6%
• 光伏玻璃产量：46.01万吨，环比下降1.11万吨，同比-19.8%
• 多晶硅产量：20050吨，环比上升1000吨，同比-9.7%
• 碳酸锂产量：19.56万元/吨，环比上涨0.33万元/吨，同比+191.2%
• PVC产量：4776元/吨，环比下跌34元/吨，同比+4.7%
• 动力煤、焦煤、焦炭：价格均上涨，分别上涨9元/吨、17元/吨、42元/吨
• 乙烯：价格下跌300元/吨，同比+19.4%
• 猪肉平均批发价：14.82元/千克，环比下跌0.37元/千克，同比-28.1%

整体来看，5个指标环比上升，0个环比持平，5个指标环比下降。

四、库存

上周库存形势有所变化，具体数据如下：

• 水泥库容比：59.43%，环比上升0.45个百分点
• 水泥发运率：39.97%，环比上升0.16个百分点
• 六大发电集团煤炭库存可用天数：16.97天，环比下降
• 港口铁矿石库存：17189.23万吨，环比下降36.53万吨
• 钢厂炼焦煤库存：786.84万吨，环比上升8.39万吨
• 纯碱库存：180.88万吨，环比上升2.53万吨
• 螺纹钢社会库存：517.29万吨，环比下降28.78万吨
• 建筑钢材厂商库存：167.5万吨，环比下降12.29万吨
• 热卷社会库存：298.7万吨，环比下降7.4万吨
• 热卷钢厂库存：78.54万吨，环比下降4.06万吨

整体来看，库存指标变动复杂，部分行业库存下降，部分行业库存上升。

五、价格

上周价格形势有所转弱，具体数据如下：

• 华东地区水泥均价：411元/吨，环比下跌10元/吨
• 西南地区水泥均价：445元/吨，环比持平
• 熟料价格：240.75元/吨，环比下跌1.6元/吨，同比-18.8%
• 混凝土价格：282.40元/立方，环比上涨0.11元/立方，同比-10.4%
• 螺纹钢价格：3497.2元/吨，环比上涨28.7元/吨
• 热卷价格：3546.6元/吨，环比上涨4.35元/吨
• 重交沥青价格：4471.14元/吨，环比上涨2.21元/吨
• 轻质纯碱主流价：1223.71元/吨，环比下跌10.39元/吨
• 浮法玻璃市场均价：1138元/吨，环比下跌6元/吨
• 光伏级多晶硅价格：4.68美元/千克，环比下跌0.05美元/千克，同比+8.8%
• 国产多晶硅料价格：4.97美元/千克，环比持平，同比-5.8%
• 乙烯价格：8200元/吨，环比下跌300元/吨，同比+19.4%
• 猪肉平均批发价：14.82元/千克，环比下跌0.37元/千克，同比-28.1%

整体来看，8个指标环比上涨，减少2个，3个指标环比持平，增加1个，8个指标环比下跌，增加2个。