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小黄鸭德盈（2250.HK）业绩分析报告总结

业绩显著改善

2025年上半年，公司实现总营收0.82亿元，同比增长37%。归母净亏损0.11亿元，相比2024H1亏损0.17亿元有所收窄，亏损率下降15个百分点至13.05%。经调整净亏损率也同比下降12个百分点至10.47%。

主要业务分部表现：

• 电子商务及其他业务收入同比增长31%，增至0.44亿元
• 角色授权业务收入同比增长46%，增至0.38亿元，其中设计咨询服务费同比大增560%
• 中国内地、香港、东南亚及台湾、其他区域收入分别增长34%、35%、145%和297%

并购潮玩企业拓展IP矩阵

公司计划以0.14亿元现金及0.24亿元股票收购潮玩公司HIDDEN WOOO约27.74%股权，总额约0.38亿元。交易完成后，公司合计持股将达51%，获得其约0.10亿元可转债，有助于其拓展海外市场，优化IP矩阵。

分部毛利率及费用优势

分部毛利率达55.50%，同比提升1个百分点。推广成本占比14.73%，同比上升2个百分点但推广效率提升。雇员福利开支占收入比下降至47.66%，凸显规模效应。

业务全线复苏

角色授权业务中，商品授权、实景娱乐授权和设计咨询服务费同比分别增长1%、560%和48%，被授权商数量增长至577家，其中上半年新增47家。自营实景娱乐计划带来新收入增长点，门票收入将在未来叠加IP产品销售，形成新增长引擎。

海外市场加速拓展

东南亚、台湾区域订单增长显著，泰国、印尼、美国成为重点拓展市场。2024年起布局海外电商，未来潜力可观。

盈利预测与估值

预计2025-2027年EPS分别为0.01元、0.04元和0.13元。当前PE收窄至119倍，未来估值将逐步下降。ROE表现优异，未来将持续改善。

风险提示

包括宏观经济下行、行业竞争加剧、新品推广不及预期、市场拓展进展缓慢等风险。